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事件：1）11/1，中國證監(jiān)會召開黨委（擴(kuò)大）會議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央金融工作會議精神，研究貫徹落實(shí)措施。2)11/3，據(jù)中證報(bào)報(bào)道，證監(jiān)會研究推動若干重要新舉措，包括出臺資本市場投資端改革行動方案加大中長期資金引入力度。3）11/3，據(jù)中證報(bào)報(bào)道，證監(jiān)會將支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行，發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用。
　　證監(jiān)會貫徹落實(shí)中央金融工作會議精神，相關(guān)政策連續(xù)推出。11/1中國證監(jiān)會召開黨委（擴(kuò)大）會議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央金融工作會議精神，研究貫徹落實(shí)措施，其中主要內(nèi)容包括：1）推動股票發(fā)行注冊制走深走實(shí)，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度和機(jī)制建設(shè)；2）加大投資端改革力度，吸引更多的中長期資金，活躍資本市場，更好發(fā)揮資本市場樞紐功能；3）要大力推動提高上市公司質(zhì)量，優(yōu)化再融資和并購重組機(jī)制，鞏固深化常態(tài)化退市機(jī)制，支持上市公司轉(zhuǎn)型升級、做優(yōu)做強(qiáng)；4）要加強(qiáng)行業(yè)機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理，回歸本源，穩(wěn)健發(fā)展，加快培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。
　　根據(jù)中證報(bào)報(bào)道，證監(jiān)會11/3重提并購重組方式做大做強(qiáng)證券業(yè)，但相較以往，本次監(jiān)管對頭部券商的支持力度更大。2019年11月底為打造“航母級證券公司”，證監(jiān)會發(fā)布六大舉措，其中包括：“多渠道充實(shí)證券公司資本，鼓勵(lì)市場化并購重組，支持行業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)”；跟過往不同的是，本次是“支持頭部證券公司通過并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行”，我們預(yù)計(jì)中長期維度，政策可能對于頭部機(jī)構(gòu)的支持力度會更大，體現(xiàn)監(jiān)管扶優(yōu)限劣的策略。并購重組政策催化下，證券行業(yè)集中度有望提升，但非一蹴而就：一是當(dāng)前牌照仍是稀缺資源，并購標(biāo)的供給不足；二是券商之間同質(zhì)化嚴(yán)重，頭部券商尋找能夠優(yōu)勢互補(bǔ)的標(biāo)的難度較大，收購的動力偏弱。我們判斷在通過股權(quán)融資補(bǔ)充資本金規(guī)模路徑門檻提升的背景下，現(xiàn)階段中小券商可能為做大規(guī)模進(jìn)行并購重組的訴求更為強(qiáng)烈。
　　復(fù)盤19年11月-20年7月的關(guān)于并購重組的預(yù)期對于券商股的催化，情況如下：1）第一輪行情（2019/11/29-2020/1/7）：2019年11月底證監(jiān)會第一次是正式提出打造航母級券商，漲幅靠前的券商多為次新股。2）補(bǔ)漲行情(2020/6/16-2020/7/9)：2020年4月創(chuàng)業(yè)板注冊制改革方案出臺、6月市場出現(xiàn)銀證混業(yè)經(jīng)營預(yù)期、同時(shí)“打造航母級券商”引發(fā)市場出現(xiàn)券商合并預(yù)期，彼時(shí)光大證券（銀證混業(yè)經(jīng)營預(yù)期）、第一創(chuàng)業(yè)（與首創(chuàng)合并預(yù)期）領(lǐng)漲，彼時(shí)頭部券商合并預(yù)期強(qiáng)的主要標(biāo)的中信建投漲62%、中信證券漲46%。3）第二輪行情(2020/7/8-2020/8/17)：2020年7月證監(jiān)會發(fā)文鼓勵(lì)證券基金行業(yè)并購重組，此前市場預(yù)期充足，券商板塊漲幅較小。
　　現(xiàn)階段中小券商為做大規(guī)模進(jìn)行并購重組的訴求更為強(qiáng)烈。1）華創(chuàng)陽安子公司華創(chuàng)證券以17.26億元競得太平洋證券10.92%股權(quán)，目前華創(chuàng)證券申請?zhí)阶C券股東資格已經(jīng)獲得中國證監(jiān)會受理。2）23年3月，包括東吳證券、浙商證券在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)參與競拍民生證券30.3%的股權(quán)，最終由國聯(lián)集團(tuán)摘下該份股權(quán)。
　　投資分析意見：重申看好券商板塊，首推中國銀河。根據(jù)中證報(bào)，證監(jiān)會正研究出臺資本市場投資端改革行動方案，包括加大中長期資金引入力度；支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)；出臺定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則，研究完善重組“小額快速”審核機(jī)制等方式；11/3，證監(jiān)會就修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》公開征求意見，優(yōu)質(zhì)券商的ROE上限有望打開，政策預(yù)期仍在不斷強(qiáng)化中。推薦高杠桿低估值的央國企大券商中國銀河、華泰證券、中信證券、推薦有外延收購預(yù)期的東吳證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行；流動性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩。