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核心觀點(diǎn)
　　“東升西落”的格局或正在形成，壓制市場(chǎng)估值的兩大因素邊際改善。美國(guó)國(guó)債收益率跌破5%，國(guó)內(nèi)政策預(yù)期強(qiáng)化，市場(chǎng)上漲源自信心回升，市場(chǎng)預(yù)期邊際樂(lè)觀或成為4季度行情核心驅(qū)動(dòng)要素。行業(yè)配置維持看好半導(dǎo)體ETF，汽車ETF、工業(yè)母機(jī)ETF。
　　本周上漲，有哪些邊際變化？
　　政策預(yù)期升溫，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期鈍化。壓制市場(chǎng)上行的兩個(gè)核心變量，美債收益率、國(guó)內(nèi)政策預(yù)期正在邊際改善，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)顯著修復(fù)，VIX指數(shù)下行至15.38，尾部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)大幅下降，隨著市場(chǎng)信心回升，此前跌幅較大的TMT板塊和醫(yī)藥板塊結(jié)構(gòu)性強(qiáng)勢(shì)。值得關(guān)注的是，隨著3季報(bào)披露完畢，市場(chǎng)進(jìn)入業(yè)績(jī)真空期，交易端對(duì)政策預(yù)期敏感度將會(huì)有所提高，而對(duì)基本面數(shù)據(jù)定價(jià)呈現(xiàn)鈍化，4季度市場(chǎng)走勢(shì)關(guān)鍵影響因素是風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。
　　美債收益率未站穩(wěn)5%，北上資金開(kāi)始回流。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上行，海外經(jīng)濟(jì)走弱，短期內(nèi)“東升西落”格局或正在形成。美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性預(yù)期走弱，加息預(yù)期有所回落，美債收益率跌破5%，全球范圍內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)出現(xiàn)系統(tǒng)性估值修復(fù)，國(guó)內(nèi)北上資金近2個(gè)交易日凈流入97.9億。具體來(lái)看，隨著美國(guó)財(cái)政補(bǔ)貼帶來(lái)的超額儲(chǔ)蓄消耗殆盡，美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換，非制造業(yè)呈走弱趨勢(shì)。與此同時(shí)，美國(guó)制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)對(duì)國(guó)內(nèi)的出口鏈會(huì)有一定拉動(dòng)，利好周期板塊中海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比較高的行業(yè)，看好汽車、機(jī)械板塊。
　　半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期反轉(zhuǎn)邏輯進(jìn)展如何？
　　半導(dǎo)體景氣周期反轉(zhuǎn)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)中。中國(guó)半導(dǎo)體銷售額同比增速自2023年2月觸底后連續(xù)7月上行，最新的9月同比增速已由2月的-34.2%大幅提升至-9.4%。此外，產(chǎn)業(yè)鏈上其他數(shù)據(jù)也多呈現(xiàn)底部向上的特征，例如中國(guó)臺(tái)灣芯片設(shè)計(jì)龍頭聯(lián)詠的9月?tīng)I(yíng)收增速上行至54.9%，中國(guó)臺(tái)灣晶圓進(jìn)口額增速由8月的-19.3%大幅改善至-5.8%等。綜合來(lái)看，半導(dǎo)體周期景氣反轉(zhuǎn)的邏輯在高頻數(shù)據(jù)層面持續(xù)驗(yàn)證，建議持續(xù)關(guān)注半導(dǎo)體ETF。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、本篇報(bào)告觀點(diǎn)基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，存在模型失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。