>> 浙商證券-金融工程研究報告：高股息基金策略解析和投資實戰(zhàn)-231020
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
大?。?/td>
| 2283KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陳奧林,肖植桐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點(diǎn)
高股息資產(chǎn)的短期收益來源多元而復(fù)雜，但長期內(nèi)核在于估值與盈利質(zhì)量匹配后對確定性的捕捉。投資高股息基金不是短線博弈市場不確定性的延續(xù)，而是長期持有、受到合理約束、真正純粹的高股息資產(chǎn)。本文詳細(xì)解析公募在高股息策略的四種實踐，推薦選擇構(gòu)建和調(diào)倉策略動態(tài)透明、注重分子端精細(xì)刻畫的被動基金作為組合底倉。
高股息資產(chǎn)賺的是什么錢？
如同價值投資不是低PE投資，高股息投資同樣不等同于刻舟求劍的追求高股息率，其內(nèi)核在于估值與盈利質(zhì)量匹配后對確定性(成熟資產(chǎn)的造血能力+穩(wěn)定配息的復(fù)利效應(yīng))的捕捉。事實上，若單純從定義角度出發(fā)，低估值、強(qiáng)周期性、短期出現(xiàn)大幅度分紅的公司在股息率指標(biāo)天然更易占優(yōu)并擾動結(jié)果，實際的收益來源更加多元和復(fù)雜，而實戰(zhàn)中真正的紅利資產(chǎn)往往經(jīng)過一系列約束和篩選得到。
高股息投資的三種收益來源：1）構(gòu)建層面：分子端分紅比例和凈利潤尋找盈利能力持續(xù)、分紅行為穩(wěn)定的公司，分母端的市值賦予低估值或小市值股票更多權(quán)重。2022年來紅利資產(chǎn)受益于分母端小盤風(fēng)格，今年分子端盈利穩(wěn)定性占優(yōu)。
2）行業(yè)層面：從企業(yè)生命周期角度，投資回報率邊際走低的成熟板塊更愿意分紅回饋股東(如金融地產(chǎn)、周期上游、公用事業(yè))，其細(xì)分行業(yè)則根據(jù)短期盈利和估值輪動。近兩年來資源品和順周期的階段性的強(qiáng)勢表現(xiàn)助推高股息資產(chǎn)行情。
3）風(fēng)格層面：短期超額收益或和低波動、低彈性、價值反轉(zhuǎn)風(fēng)格收益相關(guān)，從低擁擠和低風(fēng)險偏好中獲利，但復(fù)盤表明高股息策略長期收益相對獨(dú)立和穩(wěn)定。
公募基金高股息投資實踐盤點(diǎn)
公募對于高股息投資的實踐可以分為四種主要類型：主動選股、主動量化、被動指數(shù)、指數(shù)增強(qiáng)，我們在正文中詳細(xì)盤點(diǎn)各類基金的高股息投資策略如何實踐。
長期中秉持高股息投資的主動基金較為稀缺，且以量化策略驅(qū)動為主，共15只，合計規(guī)模為158億元。反觀主動選股的高股息策略擁擠度較低，且通常融入管理人行業(yè)層面觀點(diǎn)，持股特征更易呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)偏好的大盤和中盤風(fēng)格。
指數(shù)和指增基金共計44只，剔除聯(lián)接基金后合計規(guī)模為481億元，不同指數(shù)基金的高股息刻畫方式可分為三種類型：1）在不同寬基或主題樣本空間約束下跟蹤股息率因子(中證紅利、上證紅利等)；2）聚焦防御能力較強(qiáng)，風(fēng)格穩(wěn)健的紅利低波資產(chǎn)；3）更關(guān)注盈利質(zhì)量跟蹤和分紅邏輯刻畫(標(biāo)普A股紅利等)。
高股息基金投資策略
短期選擇高股息資產(chǎn)博弈的是未來市場的波動和不確定延續(xù)，進(jìn)而買入高股息資產(chǎn)尋找高性價比、高確定性、并盡可能規(guī)避風(fēng)險，換言之預(yù)測高股息資產(chǎn)的相對收益等同于進(jìn)行市場擇時，常見的基于庫存、景氣、信用、利率等維度的回測更多是對過往信息的擬合，對框架外潛在的新趨勢、新變化并不敏感，事實上股息率自身也常作為估值指標(biāo)衡量市場機(jī)會和風(fēng)險。因此，對于高股息基金投資策略的核心是長期持有、受到合理約束、真正的高股息資產(chǎn)，而非頻繁的波段操作。
在策略落地和標(biāo)的選擇上，有別于積極成長等投資風(fēng)格對于短期景氣度、業(yè)績彈性和成長能力的考察，主動基金較難發(fā)揮研究跟蹤和靈活換手上優(yōu)勢，而實際中長期貫徹高股息策略的主動基金也更加稀缺，我們更加傾向于選擇構(gòu)建和調(diào)倉策略動態(tài)透明、注重分子端刻畫的被動基金作為長期底倉。
長期來看，國內(nèi)高股息資產(chǎn)方興未艾，在分紅和復(fù)利效應(yīng)的作用下，買入高股息資產(chǎn)的相對其他主流寬基和行業(yè)賽道而言性價比或超投資者預(yù)期。進(jìn)一步的，海外經(jīng)驗也表明配置高股息資產(chǎn)的意義不僅限于穩(wěn)健和防御，更在于成熟的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和分紅機(jī)制和成熟投資者較低的風(fēng)險偏好之間的雙向奔赴。
風(fēng)險提示
報告數(shù)據(jù)均來自于歷史公開數(shù)據(jù)整理分析，存在失效的風(fēng)險，歷史業(yè)績不代表未來。報告不涉及證券投資基金評價業(yè)務(wù)，不涉及對基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對任何指數(shù)樣本的推薦。
|
|
