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核心觀點(diǎn)
　　9月經(jīng)濟(jì)景氣數(shù)據(jù)向好，但市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)持續(xù)性存在分歧，10月如若數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，則有望帶動(dòng)信心回升，即風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。順周期行情中的補(bǔ)庫(kù)邏輯將在4季度持續(xù)演繹，目前上游周期品定價(jià)相對(duì)充分，行情結(jié)構(gòu)將逐步由上游轉(zhuǎn)向中游，建議關(guān)注鋼鐵ETF，工業(yè)母機(jī)ETF、半導(dǎo)體ETF。
　　10月為什么邊際樂觀？
　　10月交易的關(guān)鍵在于信心回升，即風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。9月經(jīng)濟(jì)景氣數(shù)據(jù)向好，工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額均出現(xiàn)顯著改善，PPI連續(xù)兩月環(huán)比回升，信用改善逐步落地，而市場(chǎng)并未出現(xiàn)大幅上漲，核心原因在于市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)的持續(xù)性存在一定分歧，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低壓制估值回升的節(jié)奏。9月30日披露PMI新訂單為50.5，非制造業(yè)PMI新出口訂單49.4，超此前預(yù)期。如果10月數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，則極有可能推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一致預(yù)期的形成，順周期行情有望持續(xù)演繹。信心回升的同時(shí)，政策大概率不會(huì)在數(shù)據(jù)剛剛復(fù)蘇就出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，我們認(rèn)為接下來的1個(gè)月是A股較好的交易窗口，維持看好權(quán)益類資產(chǎn)。
　　如何看待美債利率上行？
　　美債利率超預(yù)期上行對(duì)全球權(quán)益類資產(chǎn)造成估值壓力，我們認(rèn)為這個(gè)影響偏短期。美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性背后是不同部門的表現(xiàn)顯著分化。從制造業(yè)及非制造業(yè)PMI來看，美國(guó)制造業(yè)PMI自2022年11月起持續(xù)低于榮枯線，而非制造業(yè)PMI則基本處于擴(kuò)張區(qū)間。這表明，加息周期對(duì)制造業(yè)等利率敏感部門已經(jīng)產(chǎn)生了較大負(fù)面影響，而非制造業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張或源于財(cái)政補(bǔ)貼后美國(guó)居民部門的超額儲(chǔ)蓄。目前來看，美國(guó)銀行存款自2022年4月見頂后持續(xù)回落，超額儲(chǔ)蓄有較為明顯的消耗，同時(shí)美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)連續(xù)兩月回落，這意味著非制造業(yè)部門對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐力度或?qū)⒆呷?，我們認(rèn)為美債利率上行不會(huì)持續(xù)過長(zhǎng)時(shí)間。
　　為什么說地產(chǎn)鏈對(duì)于本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇意義與此前不同？
　　而從國(guó)內(nèi)來看，地產(chǎn)政策的持續(xù)放松對(duì)房地產(chǎn)的刺激作用尚不顯現(xiàn)，國(guó)房景氣指數(shù)繼續(xù)邊際下行，較為高頻的30大中城市商品房成交面積指標(biāo)也未出現(xiàn)超季節(jié)性修復(fù)。相對(duì)而言，制造業(yè)的景氣度明顯占優(yōu)，9月PMI已高于榮枯線。結(jié)合庫(kù)存周期的結(jié)構(gòu)觀察，部分中游制造業(yè)已進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)區(qū)間，均指向機(jī)械設(shè)備的景氣改善，建議關(guān)注工業(yè)母機(jī)ETF。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、本篇報(bào)告觀點(diǎn)基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，存在模型失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。