>> 浙商證券-主動(dòng)量化周報(bào)：總量視角下的幾點(diǎn)思考-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 1633KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳奧林 |
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核心觀點(diǎn)
美債收益率突破5%，全球權(quán)益資產(chǎn)估值中樞回落。本周市場(chǎng)下行受全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響，盈利預(yù)期并未產(chǎn)生新的邊際變化。風(fēng)格層面，現(xiàn)金流久期較短的紅利指數(shù)，機(jī)構(gòu)和北上資金持倉(cāng)較低的微型股指數(shù)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，短期有較好的防御屬性。行業(yè)結(jié)構(gòu)仍建議從基本面景氣視角出發(fā)，維持看好半導(dǎo)體ETF，工業(yè)母機(jī)ETF、鋼鐵ETF。
過去1個(gè)月行情如何解讀？
國(guó)慶消費(fèi)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美債收益率突破5%。本輪市場(chǎng)下行分為兩個(gè)階段，階段1：9月5日-10月12日，該階段交易邏輯聚焦盈利端，受全球資源品價(jià)格上行帶動(dòng)，周期中上游石油石化、煤炭、機(jī)械設(shè)備等行情相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。相對(duì)的，受國(guó)慶數(shù)據(jù)低于預(yù)期影響，消費(fèi)板塊中社會(huì)服務(wù)、食品飲料走勢(shì)較弱。而地產(chǎn)鏈復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期，對(duì)應(yīng)地產(chǎn)、建筑建材等行業(yè)持續(xù)下修?？傮w來說，市場(chǎng)根據(jù)出游人次等高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)期修正，估值端未出現(xiàn)系統(tǒng)性壓力。階段2：10月12日至今，10年美債利率超預(yù)期上行突破5%，其在全球權(quán)益資產(chǎn)層面造成系統(tǒng)性影響，同時(shí)結(jié)構(gòu)上對(duì)A股中TMT等成長(zhǎng)板塊影響更大，而紅利指數(shù)等現(xiàn)金流短久期品種影響較小，近10個(gè)交易日跌幅3.29%，同期中證1000跌幅5.01%。
當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)周期處于什么階段？
復(fù)蘇周期大格局未改，預(yù)期博弈集中在景氣改善的斜率。宏觀周期模型自2023年5月末確認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇期后，持續(xù)維持復(fù)蘇判斷。從實(shí)際數(shù)據(jù)上，我們可以發(fā)現(xiàn)，近期經(jīng)濟(jì)景氣震蕩上行，如PMI自6月以來連續(xù)4月邊際上行，9月數(shù)據(jù)已位于榮枯線上方。另外，從信用視角來看，社融-M2剪刀差自2月起持續(xù)邊際上行，表明企業(yè)內(nèi)生性融資需求持續(xù)改善。結(jié)合經(jīng)濟(jì)景氣與信用維度數(shù)據(jù)，當(dāng)下仍可明確位于復(fù)蘇周期之中。從其他宏觀變量所處位置來看，目前貨幣維持寬松，而通脹、利率、庫(kù)存均位于滾動(dòng)3年10%分位以下的低位，這意味著目前尚處于復(fù)蘇早期，需求強(qiáng)度仍偏弱，供需關(guān)系仍待進(jìn)一步修復(fù)。
過去1個(gè)月微觀結(jié)構(gòu)有哪些變化？
北上資金逆勢(shì)加倉(cāng)汽車，TMT持倉(cāng)機(jī)構(gòu)化特征減弱。美債收益率超預(yù)期上行，美元匯率走強(qiáng)，北上資金持續(xù)呈現(xiàn)流出壓力，10月9日起截止20日收盤累計(jì)流出371.9億元。值得注意的是，北上資金10月9日至19日在汽車板塊呈現(xiàn)凈流入39.32億，且在TMT板塊并未有顯著的持倉(cāng)變化。相對(duì)的，通過偏股混合公募基金倉(cāng)位測(cè)算模型顯示，基金在TMT持倉(cāng)由7月初的27.27%降低至21.3%，并相應(yīng)增加了消費(fèi)和周期板塊的持倉(cāng)?？傮w來說，市場(chǎng)投資者持倉(cāng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)再平衡，交易擁擠度等因素得到緩解，這將強(qiáng)化盈利端對(duì)權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)的重要性。沿景氣投資方向，維持看好年底有望景氣反轉(zhuǎn)的半導(dǎo)體ETF，以及全球補(bǔ)庫(kù)邏輯下的中游通用自動(dòng)化對(duì)應(yīng)的工業(yè)母機(jī)ETF。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、本篇報(bào)告觀點(diǎn)基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，存在模型失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。
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