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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q1-Q3營業(yè)收入391.2億元，同增17.1%；歸母凈利28.4億，同增126%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利25.7億，同增125%。23Q3營業(yè)收入130.1億元，同比-4.3%，環(huán)比-8.8%；歸母凈利9.2億，同比+14.6%，環(huán)比-8.7%；扣非凈利8.4億，同比+21.6%，環(huán)比-8.8%，業(yè)績符合預(yù)期。
　　 Q3組件出貨持平略增、儲能出貨環(huán)增。我們預(yù)計(jì)23Q1-3組件出貨22.6GW，同增53.7%，其中Q3出貨8.3GW（其中美國1GW+），環(huán)比略增，測算23Q3單瓦凈利約0.11元，環(huán)降約1-2分，主要系Q3組件降價+存貨減值所致。我們預(yù)計(jì)Q4出貨10GW左右，環(huán)增18%+，全年出貨30-35GW（TOPCon產(chǎn)量占15%），同增約55%。儲能業(yè)務(wù)出貨環(huán)比提升，在手訂單繼續(xù)增長，明年有望加速放量。
　　投資美國5GW產(chǎn)能TOPCon項(xiàng)目、持續(xù)斬獲海外優(yōu)質(zhì)訂單。公司N型產(chǎn)能宿遷一期8GW已于23年4月投產(chǎn)，量產(chǎn)效率已達(dá)25.6%，良率98%；8月?lián)P州一期14GW、泰國8GW首片均已下線，預(yù)計(jì)于23年底投產(chǎn)，宿遷二期預(yù)計(jì)24Q1投產(chǎn)，呼市10GW預(yù)計(jì)24H2投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)以上項(xiàng)目陸續(xù)達(dá)產(chǎn)將助力公司24年TOPCon月均出貨3-4GW，優(yōu)化出貨結(jié)構(gòu)并提振盈利；10月31日，公司公告將投資8.39億美元，在美國建設(shè)5GWTOPCon電池片產(chǎn)能，預(yù)計(jì)25年投產(chǎn)，繼續(xù)加碼高盈利市場，幫助美國客戶達(dá)成40%本地化標(biāo)準(zhǔn)并獲得更高的ITC補(bǔ)貼。公司前瞻的海外布局助力公司接連于斬獲EDFRenewable7GW的TOPCon組件以及在9月RE+展會的4GW組件協(xié)議，給予公司遠(yuǎn)期利潤增長充分支撐！
　　 Q3費(fèi)用率環(huán)比提升、資產(chǎn)減值2.5億。23Q3期間費(fèi)用率7.6%，環(huán)比+4.2pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.7%，環(huán)比+3.3pct，主要系匯兌損失影響所致。公司Q3資產(chǎn)減值損失2.5億，主要系Q3組件降價幅度較大、公司計(jì)提存貨減值損失所致。
　　盈利預(yù)測與投資評級：基于光伏組件價格競爭加劇，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤35.0/45.4/55.5億元（23-25前值38.3/54.0/71.3億元），同增62%/30%/22%?；诠竟鈨︻I(lǐng)先地位，給予24年15xPE，目標(biāo)價18.45元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：政策不及預(yù)期，競爭加劇。