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核心觀點(diǎn)
　　板塊表現(xiàn)：本周社服行業(yè)漲跌幅為+0.6%，落后滬深300指數(shù)-0.003pct，在所有31個(gè)行業(yè)中周漲跌幅排名第11位。其中，各細(xì)分板塊漲跌幅分別為：教育（+2.1%），專業(yè)服務(wù)（+0.9%），酒店餐飲（-0.2%），旅游及景區(qū)（-0.4%）。
　　重點(diǎn)公告&事件：（1）中免集團(tuán)與深免集團(tuán)合資成立深圳市深中免稅品有限公司；（2）海底撈擬26億日元收購(gòu)日本酒店項(xiàng)目；（3）中美直飛客運(yùn)航班票價(jià)平均下降50%左右。
　　板塊跟蹤：
　　免稅：美妝廣場(chǎng)開業(yè)后或進(jìn)一步激發(fā)消費(fèi)活力，關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)展+新項(xiàng)目落地爬坡。Q4海南進(jìn)入傳統(tǒng)客流旺季，cdf三亞國(guó)際免稅城全球美妝廣場(chǎng)（BlockC）開業(yè)在即，有望進(jìn)一步激發(fā)離島免稅消費(fèi)活力，國(guó)際航線的持續(xù)恢復(fù)也將利好離島免稅的需求恢復(fù)。后續(xù)仍需重點(diǎn)關(guān)注公司新項(xiàng)目的落地爬坡進(jìn)程，包括三亞國(guó)際免稅城一期二號(hào)地、柬埔寨暹粒首家東南亞機(jī)場(chǎng)免稅店開業(yè)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽?。中長(zhǎng)期看，中國(guó)中免卡位國(guó)內(nèi)核心免稅流量渠道，伴隨消費(fèi)復(fù)蘇推進(jìn)，離島+機(jī)場(chǎng)+線上+市內(nèi)的多維布局有望打開長(zhǎng)期空間。
　　旅游：重申出境游相對(duì)占優(yōu)，國(guó)內(nèi)游標(biāo)的重點(diǎn)考慮成長(zhǎng)性與估值匹配度。新航季國(guó)航的國(guó)際及地區(qū)計(jì)劃班次量已恢復(fù)至2019年的70%以上，國(guó)際航班恢復(fù)進(jìn)程提速，居民出境成本有望改善，看好短期恢復(fù)率仍有提升空間，長(zhǎng)期線上化率、滲透率、集中度提升有驅(qū)動(dòng)因素的出境板塊，包括OTA、博彩、出境旅行社；國(guó)內(nèi)游優(yōu)選項(xiàng)目有增量、交通有改善、估值有安全邊際標(biāo)的，推薦天目湖、三特索道。此外繼續(xù)看好高景氣的會(huì)展板塊，推薦米奧會(huì)展，建議關(guān)注蘭生股份。
　　酒店：商旅需求回暖驅(qū)動(dòng)酒店量?jī)r(jià)持續(xù)回升，關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善后的板塊估值修復(fù)。十一黃金周過(guò)后，酒店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)經(jīng)歷短暫回落后環(huán)比持續(xù)回升，10.15-10.22周的量、價(jià)均恢復(fù)至疫前水平，考慮為商旅需求恢復(fù)帶動(dòng)，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力效果，預(yù)期改善或帶動(dòng)商旅需求進(jìn)一步修復(fù)、加盟商信心回升。中長(zhǎng)期看，酒店行業(yè)格局邊際向好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+連鎖化率提升邏輯不改，頭部酒店集團(tuán)優(yōu)勢(shì)顯著。當(dāng)前經(jīng)過(guò)大幅調(diào)整的酒店集團(tuán)估值已具性價(jià)比，推薦錦江酒店，首旅酒店，建議關(guān)注華住集團(tuán)。
　　餐飲：重點(diǎn)看好功能性餐飲賽道。9月餐飲收入同比+13.8%，增速環(huán)比+1.4pct，其中限額以上單位餐飲收入同比+12.8%，環(huán)比+2.4pct，行業(yè)邊際改善預(yù)計(jì)主要受假期錯(cuò)位影響。結(jié)合當(dāng)前平價(jià)、理性消費(fèi)趨勢(shì)，我們建議重視兼具需求剛性+滲透率有提升空間的快餐、咖啡賽道，建議關(guān)注百勝中國(guó)、達(dá)勢(shì)股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。