>> 國(guó)海證券-煤炭開(kāi)采行業(yè)專題研究：安監(jiān)合理回歸修正行業(yè)供需關(guān)系，Q3板塊業(yè)績(jī)環(huán)比略降，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)環(huán)比略升-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
大?。?/td>
| 658KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
陳晨,王璇 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)：
2023年Q3煤炭開(kāi)采行業(yè)公募基金重倉(cāng)股持倉(cāng)分析：基金持倉(cāng)煤炭占投資總市值為0.52%，環(huán)比+0.13pct，其中持有中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中國(guó)神華（HK）、山煤國(guó)際的基金數(shù)量位列前5名。季度持倉(cāng)變動(dòng)方面，基金加倉(cāng)最多的公司為兗礦能源（HK）、陜西煤業(yè)、中國(guó)神華、兗礦能源、山西焦煤；基金減倉(cāng)最多的公司為華陽(yáng)股份、美錦能源、甘肅能化、云煤能源以及陜西黑貓。
重點(diǎn)公司盈利能力同比下降，與煤價(jià)下調(diào)相關(guān)。我們重點(diǎn)關(guān)注的36家煤炭上市公司，2023年前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11782億元，同比下降7.4%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1587億元，同比下降27.4%。如果剔除對(duì)行業(yè)影響較大的中國(guó)神華，35家煤炭上市公司，2023年前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1104億元，同比下降30.8%。煤炭?jī)r(jià)格下跌是煤企前三季度盈利同比下降的主要原因，2023年前三季度秦港動(dòng)力煤（Q5500，山西產(chǎn)）均價(jià)為970元/噸，同比下降20.2%，京唐港主焦煤（山西產(chǎn)）均價(jià)為2193元/噸，同比下降24.9%。
三季度安監(jiān)力度加強(qiáng)制約生產(chǎn)疊加非電需求提升，推動(dòng)8月中下旬以來(lái)煤價(jià)上漲。今年以來(lái)，受內(nèi)蒙古露天煤礦坍塌故影響，疊加煤炭供需關(guān)系整體較為穩(wěn)定，保供與安全的關(guān)系被重新定義，煤炭產(chǎn)區(qū)安檢力度在三季度明顯增強(qiáng)，主產(chǎn)區(qū)開(kāi)工率也回落至年內(nèi)低位，在8月30日開(kāi)工率僅為82.19%，而2022年全年多數(shù)時(shí)間高于90%。此外，動(dòng)力煤方面也受到非電需求走強(qiáng)的利好帶動(dòng)，以全國(guó)甲醇開(kāi)工率為例，三季度開(kāi)工率同比強(qiáng)于歷史同期水平。多方面因素推動(dòng)8月以來(lái)的煤價(jià)上漲。
單三季度來(lái)看，煤價(jià)環(huán)比情況出現(xiàn)分化，動(dòng)力煤價(jià)格環(huán)比下降，而焦煤價(jià)格環(huán)比上漲，其中動(dòng)力煤受6-7月低煤價(jià)拖累，三季度整體均價(jià)仍呈環(huán)比下降趨勢(shì)，均價(jià)實(shí)現(xiàn)866元/噸，環(huán)比下降5.3%，同比下降31.5%，而煉焦煤價(jià)格Q3均價(jià)為2127元/噸，環(huán)比上漲9.9%，同比下降17.9%。
綜合影響下，多數(shù)重點(diǎn)公司三季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑。2023年三季度，36家煤炭上市公司歸母凈利為450億元，環(huán)比下降2.5%。如果剔除中國(guó)神華后，35家煤炭上市公司，2023Q3業(yè)績(jī)?yōu)?00億元，環(huán)比下降4.7%。
期間費(fèi)用率受營(yíng)收下降影響同比小幅提升，整體可控。從相對(duì)值來(lái)看（算數(shù)平均值方法），2023年前三季度36家煤炭上市公司的期間費(fèi)用率為8.7%，同比上漲1.2個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率為0.7%，同比上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為6.1%，同比上漲1.1個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.9%，同比增長(zhǎng)0.02個(gè)百分點(diǎn)；從絕對(duì)值來(lái)看，2023年前三季度36家煤炭上市公司累計(jì)期間費(fèi)用660億元，同比上漲1.3%，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用85億元，同比下降5.3%，管理費(fèi)用440億元，同比增加6.9%，財(cái)務(wù)費(fèi)用136億元，同比下降10.0%。
多數(shù)企業(yè)盈利能力回歸合理水平。從銷(xiāo)售毛利率來(lái)看，36家煤炭上市公司2023年前三季度平均值為26.2%，同比下降4.1個(gè)百分點(diǎn)，其中僅6家公司毛利率同比有所提升；從銷(xiāo)售凈利率來(lái)看，36家煤炭上市公司2023年前三季度平均值為12.6%，同比下降3.7個(gè)百分點(diǎn)，其中僅7家公司凈利率同比有所提升；從ROE來(lái)看，36家煤炭上市公司2023年前三季度平均值為8.9%，同比下降7.0個(gè)百分點(diǎn)，其中僅4家公司ROE同比有所提升。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下降，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降低。36家煤炭上市公司2023年前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流合計(jì)為2394億元，同比減少931億元，下降28%；截止2023年三季報(bào)，36家煤炭上市公司有息負(fù)債合計(jì)為5046億元，同比下降4%。資產(chǎn)負(fù)債率平均為51.3%，同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。綜合來(lái)看，隨著盈利能力的下降，上述公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所減少，但多數(shù)公司注重負(fù)債管理，資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)下降，企業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量得到進(jìn)一步夯實(shí)。
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增長(zhǎng)。36家煤炭上市公司2023年前三季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為23天，同比增長(zhǎng)2天，同比增幅11.7%；存貨周轉(zhuǎn)方面，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)26天，同比增長(zhǎng)2天，同比增幅7.8%。
投資策略：三季度煤炭板塊漲勢(shì)喜人，尤其是8月下旬以來(lái)，遙遙領(lǐng)先于同期大盤(pán)表現(xiàn)，中國(guó)神華、山煤國(guó)際等個(gè)股創(chuàng)新高，晉控煤業(yè)和平煤股份等彈性標(biāo)的漲幅皆約40%。我們?cè)趫?bào)告《港口持續(xù)去庫(kù)&印尼產(chǎn)量削減，淡季動(dòng)力煤價(jià)不宜悲觀》(20230828)中提到動(dòng)力煤雖然逐步進(jìn)入需求淡季，但國(guó)內(nèi)生產(chǎn)及海外進(jìn)口也有收緊，港口庫(kù)存持續(xù)回落，煤價(jià)不宜悲觀;在報(bào)告《基本面與政策面形成共振，看好板塊投資機(jī)會(huì)》(20230903)中認(rèn)為基本面（煤價(jià)超預(yù)期上行等）與政策面（多項(xiàng)地產(chǎn)利好政策出臺(tái)等）形成共振，持續(xù)看好板塊行情;在報(bào)告《多方面因素共振，煤炭板塊配置價(jià)值凸顯》(20230910)中認(rèn)為，近期煤炭板塊表現(xiàn)搶眼，是基本面、政策面、資金面三方面共振的結(jié)果，基本面體現(xiàn)在供應(yīng)收縮超預(yù)期、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性缺貨、結(jié)構(gòu)性需求釋放、煤價(jià)表現(xiàn)超預(yù)期等方面，政策面體現(xiàn)在穩(wěn)地產(chǎn)及穩(wěn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期較強(qiáng)，對(duì)周期品預(yù)期需求有拉動(dòng)作用，資金面體現(xiàn)在板塊機(jī)構(gòu)倉(cāng)位低、配置需求上升等方面。復(fù)盤(pán)來(lái)看，此輪行情的表現(xiàn)確實(shí)與我們報(bào)告的分析頗為一致，但表現(xiàn)強(qiáng)度還是超預(yù)期。這輪行情的催化劑是
|
|
