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投資要點(diǎn)
　　短期來(lái)看，23Q3由于銷(xiāo)售淡季疊加費(fèi)用投入較大導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)有所承壓，期待后續(xù)業(yè)績(jī)的持續(xù)改善。
　　23Q3收入端實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)端承壓
　　2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.07億元（+9.25%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.66億元（-15.83%）；扣非凈利潤(rùn)0.52億元（-13.71%）；2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.34億元（+2.20%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.18億元（-33.79%）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.13億元（-36.55%）。公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期主要系銷(xiāo)售淡季疊加費(fèi)用投入所致。
　　毛利率有所恢復(fù)，后續(xù)有望持續(xù)改善
　　從毛利率水平來(lái)看，同比改善明顯，但毛利率中樞有所下降主要系新品推廣階段毛利率偏低，拉低毛利率的水平。23年前三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率34.35%（+0.63pct），23Q3實(shí)現(xiàn)34.02%（+1.70pct）。未來(lái)隨著公司新品類(lèi)的產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)、工藝提升、規(guī)模化量產(chǎn)，整體毛利率水平有望得到進(jìn)一步的修復(fù)。
　　費(fèi)用率方面，前三季度進(jìn)行了較大的團(tuán)隊(duì)建設(shè)和人員投入，同時(shí)展會(huì)等營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投入相比去年同期提升，使得費(fèi)用率有所提升。2023年前三季度公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.15%（+1.36pct）、7.70%（+1.23pct）、3.52%（-0.01pct）、-0.61%（+0.77pct）；23Q3單季度分別為15.60%（+1.36pct）、8.14%（+1.43pct）、3.86%（+0.36pct）、0.07%（+2.39pct）。
　　凈利率方面，由于公司費(fèi)用率提升明顯，凈利率有所下降，主要系前期的費(fèi)用投放目前效果還未顯現(xiàn)。23年前三季度公司凈利率9.34%（-2.78pct），23Q3凈利率7.53%（-4.09%）。
　　略下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)
　　基于公司23Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們略下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)收入分別為10.30/12.75/15.39億元，同比分別為18.68%/23.77%/20.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.92/1.29/1.65億元，同比分別為-1.23%/40.42%/27.69%。預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為1.02/1.44/1.84元，對(duì)應(yīng)PE分別為33.94/24.17/18.93倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、新品推行不及預(yù)期。