>> 申萬(wàn)宏源-非銀金融／證券行業(yè)證監(jiān)會(huì)就修訂券商風(fēng)控指標(biāo)體系公開(kāi)征求意見(jiàn)點(diǎn)評(píng)：風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系優(yōu)化，高評(píng)級(jí)券商ROE中樞或?qū)⑻嵘?231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：11月3日晚，證監(jiān)會(huì)就修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》公開(kāi)征求意見(jiàn)，本次修訂主要涉及風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算表（附件2）、表內(nèi)外資產(chǎn)總額計(jì)算表（附件3）、流動(dòng)性覆蓋率計(jì)算表（附件4）、凈穩(wěn)定資金率計(jì)算表（附件5）、風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)監(jiān)管報(bào)表（附件6）；本次修訂重點(diǎn)關(guān)注做市、資管、參與公募REITs等業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算優(yōu)化及強(qiáng)化分類監(jiān)管下優(yōu)質(zhì)券商資本空間拓展。
核心關(guān)注：優(yōu)化券商做市、資管、參與公募REITs等業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，一定程度收緊衍生品業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。本次修訂針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算表的調(diào)整（對(duì)應(yīng)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率=凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和）主要包含：a）衍生品業(yè)務(wù)方面：上調(diào)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備（權(quán)益類證券及其衍生品規(guī)模）中“股指期貨、權(quán)益互換及賣出期權(quán)“計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)由20%至30%；b）資管業(yè)務(wù)方面：券商資管業(yè)務(wù)中單一資管計(jì)劃中投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)由0.3%下調(diào)至0.1%，集合資管計(jì)劃中投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)由0.5%下調(diào)至0.1%。c）公募REITs方面：新增“為區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)提供服務(wù)”一項(xiàng)，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)為1%；d）做市業(yè)務(wù)方面：新增“在做市賬戶中持有的金融資產(chǎn)及衍生品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備按各項(xiàng)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的90%計(jì)算”。
核心關(guān)注：強(qiáng)化分類監(jiān)管，拓展優(yōu)質(zhì)券商資本空間。本次修訂針對(duì)券商分類監(jiān)管（涉及風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率及資本杠桿率）主要包括：1）風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備表中：連續(xù)3年AA級(jí)以上（含）券商風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備調(diào)整系數(shù)由0.5下調(diào)至0.4；連續(xù)3年AA級(jí)（含）“白名單”券商經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可可以試點(diǎn)采取內(nèi)部模型法等風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量高級(jí)方法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備（風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率=凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和）；2）表內(nèi)外資產(chǎn)總額中：新增連續(xù)3年AA評(píng)級(jí)（含）券商表內(nèi)外資產(chǎn)總額系數(shù)為0.7（資本杠桿率=核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額）。回顧8/18，證監(jiān)會(huì)明確表示將“優(yōu)化證券公司風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束，提升資本使用效率”我們推斷此次監(jiān)管強(qiáng)化分級(jí)監(jiān)管下優(yōu)質(zhì)券商杠桿空間有望打開(kāi)，ROE水平有望明顯提高。
核心關(guān)注：凈穩(wěn)定資金率（可用穩(wěn)定資金/所需穩(wěn)定資金）優(yōu)化分母計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。本次修訂針對(duì)券商凈穩(wěn)定資金率中所需穩(wěn)定資金主要包括：1）股票中新增中證500指數(shù)成份股折算率30%；2）其他所有資產(chǎn)進(jìn)一步根據(jù)到期時(shí)限拆分：到期日6個(gè)月以內(nèi)（含）、6個(gè)月-1年內(nèi)（含）、到期日1年以上（不含）的其他所有資產(chǎn)適用折算率分別為50%、75%、100%。3）針對(duì)證券衍生品：a）填列衍生品合約期末名義價(jià)值時(shí)國(guó)債期貨、商品期貨、股指期貨按單品種單邊最大名義價(jià)值填列；b）賣出場(chǎng)內(nèi)期權(quán)期末余額按照Delta金額的15%計(jì)算，不再適用折算率（期權(quán)的Delta金額根據(jù)交易所公布的Delta系數(shù)進(jìn)行計(jì)算）。上述1-2）個(gè)方面均調(diào)降所需穩(wěn)定資金的折算率，券商無(wú)需為了滿足所需穩(wěn)定資金而發(fā)行融資成本較高的長(zhǎng)期次級(jí)債，能夠有效降低券商負(fù)債成本。
券商主要受限于資本杠桿率和凈穩(wěn)定資金率指標(biāo)，當(dāng)前部分公司風(fēng)控指標(biāo)臨近警戒線。我國(guó)目前實(shí)行以凈資本、流動(dòng)性為核心的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，資本中介、場(chǎng)外衍生品等客需創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的發(fā)展驅(qū)動(dòng)券商快速擴(kuò)表（主要是通過(guò)股權(quán)融資和杠桿提升）。但隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，部分公司風(fēng)控指標(biāo)臨近警戒線。截至1H23末，資本杠桿率方面：中國(guó)銀河(10.8%)、申萬(wàn)宏源(10.9%)、中金公司(11.9%)、廣發(fā)證券(12.1%)均略超預(yù)警線9.6%（下行空間不足2.5pct(含)）；凈穩(wěn)定資金率方面：天風(fēng)證券（126%）、國(guó)聯(lián)證券（127%）、中信證券（127%）、申萬(wàn)宏源（129%）、中國(guó)銀河（130%）均略超預(yù)警線120%（下行空間不足10%(含)）。
投資分析意見(jiàn)：重申看好券商板塊，首推資本杠桿率和凈穩(wěn)定資金率接近預(yù)警線的高評(píng)級(jí)券商。我們認(rèn)為衍生品等客需業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)門檻高，需要券商以雄厚的資本實(shí)力支撐，本次監(jiān)管優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)以及提出強(qiáng)化分類監(jiān)管，資本杠桿率和凈穩(wěn)定資金率接近預(yù)警線的連續(xù)3年AA級(jí)以上（含）券商直接受益；考慮到當(dāng)前券商板塊處于估值底部（截止11/3收盤，券商指數(shù)靜態(tài)PB(lf)為1.22倍，位于2016年以來(lái)12.2%分位數(shù)），當(dāng)前配置性價(jià)比高，首推中國(guó)銀河、華泰證券、中信證券、國(guó)泰君安。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行；流動(dòng)性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩。
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