>> 安信證券-愛在深秋：傳檄而定，市場底向上就是TMT+醫(yī)藥-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄 |
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報告摘要：
本周上證指數(shù)上漲0.43%，滬指持續(xù)站上3000點。在此前內(nèi)部增發(fā)萬億國債事件疊加近日外部長端美債收益率下行的刺激下，市場信心逐步修復并帶動指數(shù)開啟反彈。在與機構(gòu)投資者的交流過程中，由于“最后一跌”所持續(xù)的時間比料想得要長，多數(shù)普遍對于當前市場反彈持謹慎猶豫的態(tài)度，可以看到本周市場情緒有所回落，兩市成交額下降至8000億元級別。從交易的層面來看，當前市場已經(jīng)大致明確超跌反彈的屬性：對利多因素開始敏感，對利空因素鈍化，這是市場底部向上的重要特征。
站在當前，結(jié)合近期外部十年期美債收益率下行以及對11月中APEC會議偏向樂觀的預期，我們并不準備修正并依然維持：四季度A股將從“最后一跌”走向“愛在深秋”，大概率在四季度迎來一輪反彈，轉(zhuǎn)機愈發(fā)明確。結(jié)構(gòu)上，四季度在成長和價值之間反復，市場底向上的過程我們傾向于成長將更占優(yōu)一些，TMT+醫(yī)藥是核心（汽車零部件+醫(yī)藥+半導體+算力），指數(shù)上最看好科創(chuàng)100。不論是我們對于市場底部向上過程成長風格的判斷，還是TMT+醫(yī)藥的行業(yè)配置觀點，都在10月24日大盤至今的反彈過程中被充分驗證。
從目前定價邏輯來看，當前A股面對“國內(nèi)弱復蘇（核心看地產(chǎn)）+海外高利率（核心看降息預期）”的定價大格局，年內(nèi)勝負手我們傾向于放在海外高利率（核心看降息預期）的定價層面。具體而言：從目前來看，國內(nèi)弱復蘇核心看地產(chǎn)，10月TOP100房企銷售金額4066.9億元，單月業(yè)績環(huán)比增長0.6%依然低迷，同比降低27.5%仍保持在較高位；同時，隨著10月份制造業(yè)PMI為49.5%，低于榮枯線且結(jié)束四連漲，市場對于11月和12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)能否超預期仍有較大爭議。站在當前，雖然地產(chǎn)問題持續(xù)掣肘國內(nèi)弱復蘇的定價，但關(guān)鍵時刻萬億國債的增發(fā)助力了大家對經(jīng)濟的信心，其背后的邏輯是打破了經(jīng)濟螺旋式下降的預期，使得A股市場初步進入了：分子端可預期政策效果有限但滿足經(jīng)濟托底，分母端壓力隨著海外高利率預期上行空間有限的有利定價環(huán)境。
在此，我們依然維持并反復強調(diào)：當前市場處于政策定價量變-質(zhì)變的過程中，大方向比較明確，沒有什么能夠阻擋，反彈核心需要增量資金扭轉(zhuǎn)當前的定價格局和交易熱情，而反轉(zhuǎn)核心需要“國內(nèi)弱復蘇+海外高利率”定價組合的扭轉(zhuǎn)，這點可以通過中美利差進行持續(xù)跟蹤。
結(jié)構(gòu)上，2023年我們團隊提出大盤價值（核心資產(chǎn)投資和高股息）+小盤成長（產(chǎn)業(yè)主題投資和TMT）雙主線占優(yōu)。當前，我們更傾向于四季度依然在成長和價值之間反復，市場底向上的過程成長更占優(yōu)一些，TMT+醫(yī)藥（科創(chuàng)100指數(shù)）是關(guān)鍵。近期反彈過程中最為積極的信號就是TMT（尤其是電子、傳媒）+醫(yī)藥（當下已是醫(yī)藥新周期）。當前對于結(jié)構(gòu)的判斷是清晰的。1、情緒面基于當前中國開啟財政貨幣化、APEC會議以及年底經(jīng)濟工作會議，結(jié)構(gòu)上應該偏向順周期成長（關(guān)注半導體醫(yī)藥汽車）；2、利率面基于海外高利率進入降息預期，偏向科技成長，例如TMT+醫(yī)藥；3、基本面基于國內(nèi)房地產(chǎn)銷量和投資轉(zhuǎn)好，偏向地產(chǎn)鏈消費金融。
短期超配行業(yè)：科技股的美股映射（AI數(shù)字經(jīng)濟TMT+醫(yī)藥）；產(chǎn)業(yè)全球競爭力（消費電子、汽車零部件、家具、礦產(chǎn)、白電、工程機械）、高股息（電力（水電、火電）、交運（高速）、煤炭、石化）。指數(shù)投資：科創(chuàng)100指數(shù)。
風險提示：國內(nèi)政策不及預期、海外貨幣政策變化超預期。
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