>> 安信證券-A股核心產(chǎn)業(yè)賽道月刊(第二十期)：醫(yī)藥新周期，ChatGPT之于傳媒=GLP-1之于醫(yī)藥？-231024
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄 |
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【產(chǎn)業(yè)賽道洞察：醫(yī)藥新周期開啟：2022年末的ChatGPT之于傳媒=2023年末減肥藥之于醫(yī)藥？】
醫(yī)藥新周期的三大特點：用我們的視角總結就是：新產(chǎn)品（更多0→1的新產(chǎn)品，對應新公司）、新常態(tài)（醫(yī)療體制改革和反腐形勢的變化，對應新業(yè)績中樞）、新定價策略（基于美股映射的產(chǎn)業(yè)主題投資）。我們認為醫(yī)藥是困境反轉型投資，我們提出困境反轉投資的三大要素：經(jīng)營周期的反轉、估值水平的低位以及產(chǎn)品爆發(fā)力或出現(xiàn)爆款。以傳媒為例，它在2023年初滿足這三大要素，經(jīng)歷經(jīng)營周期的反轉，估值處于低位，并且有如ChatGPT這樣的爆款產(chǎn)品，從而推動了整個板塊的積極定價。對于醫(yī)藥這樣的領域，我們認為它與傳媒有很多相似之處，都具有強烈的產(chǎn)品屬性。盡管現(xiàn)在很難直接將2023年初ChatGPT對于傳媒板塊的定價影響直接復制到當前減肥藥之于醫(yī)藥，但很明確真正的行情往往伴隨著醫(yī)藥板塊在產(chǎn)品爆款上的新變化。未來醫(yī)藥領域還有很多潛在的爆款產(chǎn)品，我們對此持樂觀態(tài)度。
1、整體層面看，GLP-1應用領域逐漸拓展，而伴隨全球對其研發(fā)進程的持續(xù)突破，GLP-1全產(chǎn)業(yè)鏈投資價值愈發(fā)凸顯。根據(jù)安信醫(yī)藥團隊，受益于降糖與減重市場的擴展，近年來GLP-1多肽類藥物全球銷售規(guī)模不斷突破。根據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計，2022年全球已獲批上市GLP-1多肽類藥物整體銷售規(guī)模已達225億美元規(guī)模以上。國內層面，近年來GLP-1多肽類藥物銷售規(guī)模也迅速擴張，預計2022年整體銷售額達60億元。
2、GLP-1應用領域①：減重。在不同文獻/指南中藥物治療都是肥胖治療的主要手段之一。而在減重藥物方面，目前FDA已批準6款藥物用于肥胖減重，其中司美格魯肽是目前最佳的減重藥物。目前國內市場上有多個減重藥物在研，主要聚焦在GLP-1多肽類藥物。目前國內減重藥物市場尚處于早期發(fā)展階段，市場整體有待進一步培育發(fā)展。市場空間層面，根據(jù)安信醫(yī)藥團隊測算，預計未來國內減重市場每年市場規(guī)模將達到272~544億元，中性假設下為408億元。
3、GLP-1應用領域②：糖尿病。2型糖尿病治療藥物繁多，全球市場上近年來GLP-1多肽市場份額不斷提升，國內市場GLP-1多肽的市場份額同樣在不斷提升中。根據(jù)藥融云數(shù)據(jù)，2021年胰島素與其同系物占比53.57%，非胰島素類占比43.51%；非胰島素類的細分子類中，GLP-1多肽占比為12.42%，且在逐年提升中。市場空間層面，根據(jù)安信醫(yī)藥團隊測算，預計未來國內糖尿病市場中中GLP-1多肽類藥物市場尚有較大提升空間，未來GLP-1多肽類降糖藥每年市場規(guī)模將達到196~392億元，中性假設下為294億元。
4、GLP-1應用領域③：NASH。NASH是非酒精性脂肪性肝病(NAFLD)疾病譜中的進展形式，是一種與胰島素抵抗和遺傳易感密切相關的代謝應激性肝損傷。目前GLP-1多肽類藥物已在NASH治療中顯現(xiàn)出較明顯的治療效果，未來有潛力應用在NASH治療領域。市場空間層面，根據(jù)安信醫(yī)藥團隊測算，預計未來國內NASH治療藥物市場龐大，其中GLP-1多肽類藥物市場每年規(guī)模將有望達到70~140億元，中性假設下為105億元。
5、伴隨GLP-1發(fā)展，相關上下游需求龐大，產(chǎn)業(yè)鏈投資價值凸顯。具體而言：1）產(chǎn)業(yè)鏈上游：由于全球減重市場的龐大需求，目前國內同樣有多家企業(yè)布局了GLP-1減重藥物上游原料藥及相關中間體的合成。2）產(chǎn)業(yè)鏈下游：由于減重市場的龐大需求，目前國內已有多家企業(yè)布局GLP-1減重藥物。
【細分推薦配置：科技股美股映射和制造業(yè)全球競爭力是中期關鍵】此前我們總結出的90年代日本股市就四種賺錢的方法：1、科技股就看美股映射（小盤成長，例如減肥藥、AI）；2、制造業(yè)就看產(chǎn)業(yè)全球競爭力（大盤成長，例如客車，叉車、汽車零部件，白電）；3、消費股第四時代就看消費的“平替；4、高股息策略（大盤價值）。
1、高股息策略重點在能源領域：站在當前，我們中長期看好高股息資產(chǎn)配置價值，但依然維持當前高股息策略首要目的是降低組合波動性，并非博取年內超額收益的勝負手。而當市場從市場底向上的定價過程中，在可預期政策效果有限但滿足經(jīng)濟托底，低位彈性板塊占優(yōu)，將年內勝負手的重心放在成長領域，TMT+中小盤是關鍵。
2、制造業(yè)產(chǎn)業(yè)全球競爭力中期最有效：其為成為未來大盤成長的投研勝負手。產(chǎn)業(yè)全球競爭力五要素：全球競爭力要高+能夠順利走出去+全社會的普遍需求+結束價格戰(zhàn)+出海的時候是全矩陣產(chǎn)品出海。例如叉車、客車、汽車零部件、家電、紡織服裝、礦產(chǎn)。
3、科技股美股映射：TMT+醫(yī)藥。AI+TMT數(shù)字經(jīng)濟：我們維持“三個不變”:①第一個不變：2-3年周期看好，類比于2019年的新能源車。②第二個不變：我們維持“只要經(jīng)濟弱復蘇，TMT就不會輸”的判斷。③第三個不變：電子半導體或有可能是下半年TMT行情的勝負手。
4、消費的平替：對應波段行情時選擇高價消費品，低價消費品或者消費的“平替”持續(xù)性更強，消費的平替對應大量的alpha。
5、泛新能源：對于泛新能源，汽車智能化定價開始逐漸獨立于電動化，汽車智能化定價持續(xù)性明確需要汽車產(chǎn)業(yè)的盈利重心向智
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