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事件：公司公布2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.83億元（-18.3%），歸母凈利潤22.10億元（-18.8%），經(jīng)調(diào)整凈利潤21.93億元（-5.4%）；Q3單季度來看，實(shí)現(xiàn)營收17.62億元（-36.41%），歸母凈利潤5.24億元（-46.6%）。
　　剔除大訂單影響，業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，單季度略有波動(dòng)：剔除大訂單影響，公司前三季度收入增長24.5%，其中小分子CDMO收入增長25.5%，新興業(yè)務(wù)收入同比增長21.1%，由此可見剔除大訂單影響后，公司業(yè)績保持穩(wěn)健增長。單Q3增速略有波動(dòng)，我們認(rèn)為主要系去年同期大訂單交付較多，以及季度間交付有波動(dòng)，全年常規(guī)業(yè)務(wù)有望保持較快增長。
　　費(fèi)用水平有所上升，盈利能力維持較高水平：費(fèi)用方面，2023年前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.2%/8.8%/8%/-2.3%，同比上升1/2.1/2.3/4.3pct，費(fèi)用水平上升較為明顯；盈利能力維持較高水平，前三季度毛利率為54.1%，同比提升7.2pct，歸母凈利率34.6%，同比下滑0.2pct，隨著大訂單交付進(jìn)入尾聲，利潤水平或?qū)⒒謴?fù)至19年以前的平均水平。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入84.98/80.98/101.58億元，歸母凈利潤26.40/18.58/24.23億元。對(duì)應(yīng)PE分別為18.34/26.05/19.97倍，維持對(duì)公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：臨床階段項(xiàng)目運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)的創(chuàng)新藥退市或者被大規(guī)模召回的風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)的創(chuàng)新藥上市銷售低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)等。