>> 華創(chuàng)證券-非銀金融行業(yè)周報：打造一流投行，重點關(guān)注并購預(yù)期標(biāo)的；監(jiān)管引導(dǎo)長周期考核，有助險資入市-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 1447KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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券商：本周據(jù)中證報獲悉，證監(jiān)會將未來將支持頭部券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團化經(jīng)營、并購重組等；中小券商特色化發(fā)展等。在中央金融工作會議引領(lǐng)下，我們看好新一輪券商創(chuàng)新周期開啟。舉措基本屬于監(jiān)管長期支持的事項，增量信息關(guān)注：
1）明確提出支持業(yè)務(wù)創(chuàng)新有所超預(yù)期。過往監(jiān)管政策與市場周期之間長期逆周期調(diào)節(jié)，如2013年市場景氣度偏低時提出券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新周期；2016年在市場過熱后建立更嚴格的券商監(jiān)管風(fēng)控指標(biāo)體系；在2018年市場低迷后提出全面注冊制。
2）重點提出支持集團化經(jīng)營、并購重組。這兩項過往在監(jiān)管中長期支持，但此次再提體現(xiàn)出監(jiān)管對此業(yè)務(wù)方向的重視度。但是近年來并購重組推進進展相對緩慢的部分原因在于部分券商同質(zhì)化嚴重，并購重組難以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)；地方政府對旗下券商牌照重視度高；合并后商譽需從凈資產(chǎn)中全額扣減再計入凈資本等。
3）目前市場有較強并購預(yù)期的標(biāo)的包括：國聯(lián)證券（股東國聯(lián)集團拍得民生證券股權(quán)），方正證券（股東中國平安同時控股平安證券），錦龍股份（出售東莞證券）。
三季報基本情況梳理：上市券商第三季度凈利潤合計299.4億元（同比10.2%），基本符合預(yù)期。行業(yè)單季度ROE為1.2%（同比-0.2pct），其中光大證券2.9%（同比+0.9pct），受益于MPS事件回轉(zhuǎn)，ROE回升明顯。行業(yè)杠桿4.1倍，同比持平。分業(yè)務(wù)來看：
經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入258億元（同比-17%），高于市場日均成交額下滑幅度（同比12.8%），代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入及傭金率費可能均有一定下滑所致。投行業(yè)務(wù)收入115億元（同比-33%），逆周期調(diào)節(jié)下，IPO及再融資節(jié)奏階段性放緩。資管業(yè)務(wù)收入117億元（同比-1.5%），股混基市場規(guī)模有所下行，業(yè)務(wù)收入略有承壓。利息凈收入104億元（同比-34%），自營業(yè)務(wù)收入214億元（同比+44.5%），重資本業(yè)務(wù)凈收入合計318億元（同比+4%），自營收益率0.5%（同比+0.1pct），重資本業(yè)務(wù)凈收益率0.4%（同比持平），市場期間股混基及債基收益率同比基本穩(wěn)定，業(yè)務(wù)收入同比平穩(wěn)，符合預(yù)期。
投資方面：本周個股表現(xiàn)：東方+3.7%、華泰+3.4%、東財+2.0%、國君+1.7%、廣發(fā)+0%、招商-0.4%、中信-0.8%、中金-1.5%、國聯(lián)-2.1%、興業(yè)4.2%。投資上，我們認為可以持續(xù)關(guān)注并購概念下的券商核心標(biāo)的。持續(xù)重點推薦方正證券、中信證券、中金公司（H）、華泰證券、國聯(lián)證券、招商證券、國泰君安；建議關(guān)注：中國銀河、申萬宏源、海通證券。
保險：本周保險指數(shù)下跌0.64%，跑輸大盤1.25pct。保險個股表現(xiàn)分化，新華-5.41%，國壽-2.27%，太保-2.04%，人保-1.85%，財險-1.60%，平安+0.13%，太平+1.51%，友邦+3.20%。十年期中債國債到期收益率2.66%，較上周-5bp。10月30日，財政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》（以下簡稱“《通知》”）。其中，《通知》將《商業(yè)保險公司績效評價辦法》中的經(jīng)營效益類指標(biāo)由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”各占50%權(quán)重的形式，其中3年周期指標(biāo)采用幾何平均形式。下半年以來，監(jiān)管對于活躍資本市場與引導(dǎo)長線資金入市頻發(fā)利好信號。7月24日政治局會議提出“活躍資本市場、提振投資者信心”；8月24日證監(jiān)會召開全國社?；鹄硎聲筒糠执笮豌y行保險機構(gòu)主要負責(zé)人座談會上，再度強調(diào)長線資金入市正當(dāng)時；9月10日，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準的通知》，降低了保險公司投資滬深300指數(shù)成分股、科創(chuàng)板上市普通股票、公募REITs的風(fēng)險因子。保險資金是重要的長線資金，截至2023年九月底達到27.18萬億的體量，其中投向股票和證券投資基金3.48萬億，占比約12.8%。2023年中報數(shù)據(jù)來看，新華/國壽/太保/人保/平安在股票基金上的配置占比分別為14.9%/11.1%/11.1%/11.6%/9.5%，仍有配置提升的空間。保險公司的資金具有長久期屬性，因此主要配置債券等長久期固收類資產(chǎn)。然而，在長端利率震蕩下行背景下，再投資風(fēng)險顯著擴大，保險行業(yè)利差損隱患加大，險資亟需尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增厚投資收益。拉長時間來看，權(quán)益投資能夠帶來較好的收益，但同時伴隨相對高風(fēng)險，尤其今年二季度以來權(quán)益市場持續(xù)震蕩，導(dǎo)致險資投資端承壓?！锻ㄖ穼猩虡I(yè)保險公司的考核指標(biāo)長期化，有助于提高對短期波動的容忍度，增強險資配置權(quán)益類資產(chǎn)的靈活度。但資產(chǎn)配置同時需要考慮償付能力、負債端資金屬性以及資本市場環(huán)境，險企在權(quán)益資產(chǎn)上的配置仍需進一步觀望。展望四季度資產(chǎn)端，經(jīng)濟基本面已經(jīng)出現(xiàn)邊際向好信號，近期政策利好頻發(fā)，靜待投資復(fù)蘇帶來的增長機會。負債端在22H2低基數(shù)下仍有望維持較好NBV增速，同時關(guān)注“報行合一”及《銷售行為管理方法》等監(jiān)管政策下的開門紅工作。當(dāng)前各家公司PEV估值為：1.47（友邦H）、0.71（國壽）、0.55（平安）、0.48（太保）、0.38（新華）。推薦順序：國壽、新華、太保、平安、友邦H、中國人保，關(guān)注：中國財險
市場回顧：本周主要指數(shù)上漲，滬深300上漲0.61%，上證綜指上漲0.43%。本周滬深兩市A股日均成
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