>> 國金證券-量化配置視野：企業(yè)盈利底已顯，適度超配權(quán)益資產(chǎn)-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高智威 |
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市場概況
過去一個(gè)月，國內(nèi)各資產(chǎn)指數(shù)少數(shù)上漲。股票方面各指數(shù)均有所下跌，其中中證1000跌幅最小，為-1.78%，萬得全A、中證500、滬深300和上證50的漲跌幅分別為-2.16%、-2.83%、-3.10%和-3.66%。債券方面，10月份各期限債券指數(shù)均為正收益。其中，7-10年國債指數(shù)月漲幅最高，為0.42%，3-5年信用債指數(shù)、3-5年國債指數(shù)和1年以下信用債指數(shù)分別上漲0.28%、0.20%和0.19%。商品方面，南華各分類商品指數(shù)中，商品資產(chǎn)上漲種類較少，貴金屬漲幅最大為3.12%，黑色金屬上漲1.09%，而有色金屬、能化和農(nóng)產(chǎn)品均有所下跌，漲跌幅分別為-1.76%、-3.83%和-5.04%。
經(jīng)濟(jì)增長方面，多維度經(jīng)濟(jì)景氣度穩(wěn)步改善。9月的工業(yè)增加值同比較上月保持不變，為4.5%，社零同比較上個(gè)月上漲0.9個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)出口數(shù)據(jù)負(fù)增長幅度也有所收窄，8月進(jìn)口同比報(bào)-6.2%，較上個(gè)月上行2.6個(gè)百分點(diǎn)；而出口同比報(bào)-6.3%，較上個(gè)月上行1個(gè)百分點(diǎn)。不過作為景氣領(lǐng)先指標(biāo)的中采制造業(yè)PMI10月數(shù)據(jù)報(bào)49.5，較上個(gè)月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。不過10月份中秋國慶假期或?qū)?0月的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的環(huán)比數(shù)據(jù)產(chǎn)生季節(jié)性的擾動(dòng)，所以需要后續(xù)更多的增量數(shù)據(jù)來確認(rèn)。不過除了這些數(shù)據(jù)，我們能看到工業(yè)企業(yè)的利潤累計(jì)同比數(shù)據(jù)在持續(xù)改善。另外從剛披露完的三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，全A的三季度季度環(huán)比數(shù)據(jù)回正，報(bào)0.19%。盈利底已經(jīng)確認(rèn)顯現(xiàn)，對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)景氣度保持樂觀。
貨幣方面，利率整體有所收緊，長短端國債利率都有所上抬，但短端利率上行更明顯，3個(gè)月國債利率較上月末上漲29個(gè)基點(diǎn)，10年國債利率上抬1.8個(gè)基點(diǎn)。如果我們從7天銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率來觀察短端市場流動(dòng)性的話，發(fā)現(xiàn)DR007利率20個(gè)交易日移動(dòng)平均值上升明顯，整體的短端流動(dòng)性仍處于緊張狀態(tài)，期待后續(xù)市場的流動(dòng)性緩和帶動(dòng)權(quán)益市場的進(jìn)一步回升。
在中期估值方面，股債利差目前處于93.37%分位點(diǎn)，股票的中期配置價(jià)值仍然較高。隨著目前政府端的持續(xù)發(fā)力和中央政府主動(dòng)通過基建提高赤字率加杠桿，海外美聯(lián)儲(chǔ)加息周期到達(dá)末尾的情況下，股市中期配置價(jià)值良好。
月度股債配置模型觀點(diǎn)及表現(xiàn)
根據(jù)其中宏觀擇時(shí)模塊給出的信號(hào)11月份的權(quán)益配置觀點(diǎn)為中性偏多，配置比例為50%，與10月份持平。拆分來看，模型對(duì)11月份經(jīng)濟(jì)增長層面發(fā)出看多觀點(diǎn)，信號(hào)強(qiáng)度為100%，與10月份相同；模型對(duì)貨幣流動(dòng)性層面信號(hào)強(qiáng)度維持10月份的0%。
然后我們基于宏觀擇時(shí)模塊和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型框架完成了的三個(gè)股債配置模型權(quán)重的輸出。進(jìn)取型股債權(quán)重為50%：50%，穩(wěn)健型股債權(quán)重為14.38%：85.62%和保守型股債權(quán)重為7.05%：92.95%。而對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)權(quán)重分別為40%:60%，25%:75%和10%:90%。
10月份配置模型表現(xiàn)良好，進(jìn)取型、穩(wěn)健型和保守型月漲跌幅分別為-1.09%、-0.32%和-0.17%，其中穩(wěn)健型策略和保守型策略跑贏基準(zhǔn)。歷史表現(xiàn)方面，從2005年1月至2023年10月，進(jìn)取型、穩(wěn)健型和保守型策略年化收益率分別為20.98%、11.32%、6.07%，同期股債64年化收益率為8.63%。進(jìn)取型和穩(wěn)健型從收益的角度都穩(wěn)穩(wěn)跑贏基準(zhǔn)；保守型雖然收益沒有跑贏，但是在四者中年化波動(dòng)率和最大回撤最低、夏普比率和收益回撤比最高，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者，而其他兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好的策略也同樣在各維度上表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)。從年初至今，進(jìn)取型、穩(wěn)健型和保守型三個(gè)策略收益率分別為-1.53%、0.66%、2.70%，同期股債64收益率為-0.71%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測算完成，在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)
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