>> 國金證券-智能化選基系列之五：如何刻畫基金經(jīng)理的交易動機并進行基金優(yōu)選？-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
2328KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
高智威,趙妍 |
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各類基金交易動機的刻畫與因子構(gòu)建
基金經(jīng)理的交易動機研究，是從交易的原因入手來分析基金經(jīng)理的交易行為。Gordon等人于2007年在論文《DoesMotivation Matter When Assessing Trade Performance？ An Analysis of Mutual Funds》中，將基金交易動機做出初步分類：業(yè)績粉飾動機、估值動機、流動性動機等，并且經(jīng)過驗證發(fā)現(xiàn)，基金基于估值動機進行交易，基金的表現(xiàn)會更好。
我們基于學(xué)術(shù)成果，根據(jù)報告期股票成交情況及個股大額交易情況，從估值、流動性維度構(gòu)建了基金經(jīng)理交易動機度量因子，我們也參考海外文獻，構(gòu)建了若干度量業(yè)績粉飾動機的因子。經(jīng)過回測證明，基于估值動機進行交易的基金，而不是出于流動性管理以及業(yè)績粉飾的目的，未來可能會有更好的業(yè)績。
綜合考慮估值/流動性動機與業(yè)績粉飾動機的交易動機合成因子，2011年3月末至2023年7月末的IC均值達到7.18%，ICIR為0.77，因子的分位數(shù)組合具有較好的單調(diào)性。而基于交易動機因子的基金優(yōu)選策略，我們從主動權(quán)益型基金中進行基金優(yōu)選，并剔除量化及申贖受限的基金，策略2011年3月末至2023年9月末，獲得3.09%的費后年化超額收益率，基準為偏股混合型基金指數(shù)，并且策略在2022年和2023年均能跑贏偏股混合型基金指數(shù)。
基金財務(wù)報表信息的挖掘
除了通過基金凈值變化來度量基金的收益，基金半年度披露的財務(wù)報表也會披露基金在報告期內(nèi)的收益情況。我們根據(jù)基金利潤表中的總收入、未實現(xiàn)利得、股票價差收入因子等指標，除以期初基金資產(chǎn)凈值后構(gòu)建選基因子進行測試。
其中股票價差收入是本基金報告期間投資股票獲得的股息和因擁有股票所有權(quán)而獲得的超出股票實際購買價格的收益，是股利及已經(jīng)賣出股票后已經(jīng)獲得的收益。而未實現(xiàn)利得代表本基金報告期期初和期末的股票、債券投資市值與成本之間的差異，是報告期末基金持有股票/債券的浮盈/浮虧。
經(jīng)過回測我們發(fā)現(xiàn)，利用總收入數(shù)據(jù)構(gòu)建的因子，雖然長期來看因子表現(xiàn)較好，但近年來策略出現(xiàn)明顯回撤和波動。
其中的未實現(xiàn)利得部分，IC均值僅有2.09%，多空組合凈值持續(xù)波動，而其中的股票價差收入部分，能夠獲得9.36%的IC均值，并且擁有穩(wěn)定的多空凈值表現(xiàn)。因此，基金報告期收入因子出現(xiàn)回撤和波動，可能是由其中的未實現(xiàn)利得部分造成的，使用股票價差收入因子來進行基金業(yè)績預(yù)測會有更好的效果。
基于交易動機因子及股票價差收益因子的選基策略構(gòu)建
為了構(gòu)建業(yè)績更穩(wěn)定的基金組合，選擇出過去股票價差收入較高并且交易動機較好的基金，我們結(jié)合基金的交易動機及股票價差收入因子，構(gòu)建了新的基金優(yōu)選組合。構(gòu)建多頭策略時，我們在調(diào)倉日將因子值從大到小進行排序，首先選擇股票價差收入因子在當期排名前30%的基金，再從中選擇交易動機合成因子排名前10%的基金，回測時間區(qū)間為2011年3月至2023年9月。結(jié)合了交易動機與股票價差收益兩個維度的選基策略，超額凈值穩(wěn)定性更好。策略2011年3月份以來獲得了5.02%的年化超額收益率，較原策略超額表現(xiàn)提升，綜合考慮交易動機因子和股票價差收益因子的策略更有優(yōu)勢。從各年份表現(xiàn)來看，策略在2012年至今的各個完整年份，均獲得了正超額，年度勝率100%。
風(fēng)險提示
以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在市場環(huán)境發(fā)生變化時模型存在失效的風(fēng)險；當交易成本或其他條件改變時，可能導(dǎo)致策略收益下降甚至出現(xiàn)虧損。
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