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券商：本周政策端利好齊發(fā)，板塊主線清晰。1）重要政策看點(diǎn)一：券商行業(yè)并購預(yù)期強(qiáng)化，中小券商更為受益。根據(jù)中證報(bào)，證監(jiān)會(huì)11/3重提并購重組方式做大做強(qiáng)證券業(yè)，我們預(yù)計(jì)中長期維度，政策對(duì)于頭部券商的支持力度會(huì)更大，但考慮到券商之間同質(zhì)化嚴(yán)重，牌照供給不足，頭部券商尋找能夠優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的標(biāo)的難度也較大。我們判斷在通過股權(quán)融資補(bǔ)充資本金規(guī)模路徑門檻提升的背景下，現(xiàn)階段中小券商可能為做大規(guī)模進(jìn)行并購重組的訴求更為強(qiáng)烈：23年3月，東吳證券、浙商證券等三家機(jī)構(gòu)參與競拍民生證券約30.3%的股權(quán)；22年6月華創(chuàng)證券競得太平洋11%股權(quán)，23年9月股東資格已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)受理。2）重要政策看點(diǎn)二：風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化，高評(píng)級(jí)券商更為受益。證監(jiān)會(huì)就修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》征求意見，對(duì)券商資本杠桿率、凈穩(wěn)定資金率等指標(biāo)的分母計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行一定的優(yōu)化，其中對(duì)優(yōu)質(zhì)券商的利好更甚：對(duì)連續(xù)3年AA評(píng)級(jí)券商相關(guān)風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算進(jìn)一步優(yōu)化。本次修訂后，此前受凈穩(wěn)定資金率等指標(biāo)上限影響難以快速擴(kuò)表的優(yōu)質(zhì)券商加杠桿空間進(jìn)一步釋放，ROE與估值有望同步上行。3）業(yè)績端：9M23券商板塊凈利潤同比維持正增，增幅較1H23收窄，Q3單季利潤同比下滑1成；但考慮到4Q22債市大跌導(dǎo)致券商業(yè)績下滑明顯，基數(shù)效應(yīng)下23E業(yè)績環(huán)比9M23有望提速增長。
　　保險(xiǎn)：中央金融工作會(huì)議定調(diào)優(yōu)頭部、強(qiáng)監(jiān)管、化風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展方向。10月30日至31日，中央金融工作會(huì)議在北京舉行，會(huì)議指出“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”、“支持國有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，嚴(yán)格中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求”、“發(fā)揮保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)減震器和社會(huì)穩(wěn)定器功能”、“促進(jìn)長期資本形成”，強(qiáng)調(diào)“全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”。預(yù)計(jì)養(yǎng)老金融主要涵蓋完善多層次養(yǎng)老保障體系建設(shè)、優(yōu)化養(yǎng)老服務(wù)供給兩大類方向：1）體系建設(shè)：個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制為期一年的試點(diǎn)工作即將完成，下階段有望迎來全面推動(dòng)階段，預(yù)計(jì)政策將持續(xù)發(fā)力推動(dòng)養(yǎng)老第三支柱建設(shè)。2）服務(wù)建設(shè)：老齡人口的服務(wù)需求持續(xù)提升，有望推動(dòng)健康管理、養(yǎng)老社區(qū)、旅居養(yǎng)老、居家養(yǎng)老等銀發(fā)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。競爭格局有望進(jìn)一步優(yōu)化，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企將顯著受益。長端利率低位波動(dòng)、權(quán)益市場承壓、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒多重因素影響下，此前資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債經(jīng)營模式下的中小險(xiǎn)企經(jīng)營面臨巨大挑戰(zhàn)，保險(xiǎn)行業(yè)下階段馬太效應(yīng)將持續(xù)顯現(xiàn)，上市險(xiǎn)企有望顯著受益。
　　投資分析意見：1）券商：重申看好券商板塊，首推高杠桿低估值的央國企大券商。根據(jù)中證報(bào)，證監(jiān)會(huì)正研究出臺(tái)資本市場投資端改革行動(dòng)方案，包括加大中長期資金引入力度；出臺(tái)定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則等方式。當(dāng)前政策預(yù)期不斷強(qiáng)化，流動(dòng)性維持寬松，板塊短期發(fā)展和長期邏輯均有支撐，首推高杠桿低估值的央國企大券商中國銀河、華泰證券、中信證券，推薦有外延收購預(yù)期的方正證券、東吳證券、浙商證券。2）保險(xiǎn)：以險(xiǎn)資為代表的長錢入市“組合拳”值得期待，改革有望進(jìn)一步拓展至資產(chǎn)端。10月30日，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》，將績效評(píng)價(jià)中經(jīng)營效益類指標(biāo)的“凈資產(chǎn)收益率”（考核占比為8%）由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“3年周期指標(biāo)（50%）+當(dāng)年度指標(biāo)（50%）”相結(jié)合的考核方式。繼優(yōu)化償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)之后，有望成為推動(dòng)險(xiǎn)資入市的又一有力舉措。11月3日，證監(jiān)會(huì)再提“積極推動(dòng)中長期資金提高權(quán)益資產(chǎn)投資比例”，后續(xù)政策落地可期：1）推動(dòng)建立健全保險(xiǎn)資金等權(quán)益投資長周期考核機(jī)制，促進(jìn)加大權(quán)益類投資力度（后續(xù)可能仍有相關(guān)政策釋出）；2）優(yōu)化保險(xiǎn)資金權(quán)益投資會(huì)計(jì)處理，推動(dòng)保險(xiǎn)資金長期股票投資試點(diǎn)落地，并逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍與資金規(guī)模。推薦中國人壽、中國太保、中國平安、中國財(cái)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：券商：1）經(jīng)濟(jì)下行；2）流動(dòng)性收緊；3）居民資金入市進(jìn)程放緩。保險(xiǎn)：1)代理人質(zhì)態(tài)建設(shè)不及預(yù)期；2）突發(fā)巨災(zāi)；3）權(quán)益市場波動(dòng)，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。