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Q3綜述總結(jié)：整車超預(yù)期，零部件符合預(yù)期
　　整車：Q3量增利增，盈利能力超預(yù)期
　　復(fù)盤：量—2023Q3產(chǎn)批零同環(huán)比繼續(xù)上行（產(chǎn)量同環(huán)比+2.1%/+14%，銷量同環(huán)比+3.5%/+12.1%），渠道/企業(yè)層面均補(bǔ)庫，出口維持高景氣。利—ASP：長(zhǎng)安深藍(lán)S7銷量環(huán)比+509%，占比明顯提升，同時(shí)折扣邊際跟進(jìn)幅度較低；長(zhǎng)城Q3坦克銷量占比環(huán)比上升，單車收入改善。其余車企由于主銷車型折扣環(huán)比擴(kuò)大/車型銷量結(jié)構(gòu)變化，單車ASP環(huán)比微幅下行。毛利率：多數(shù)車企毛利率上行，主要原因有銷量提升規(guī)模效應(yīng)顯著+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善+供應(yīng)鏈降本+出口加速。費(fèi)用率：整體呈穩(wěn)定狀態(tài)。單車盈利：環(huán)比普遍提升，核心原因原因仍為供應(yīng)鏈降本顯著/出口車型盈利能力較佳。
　　展望：Q4進(jìn)入年底沖量期，同時(shí)新車持續(xù)放量，銷量有望持續(xù)提升；價(jià)方面受益于規(guī)模效應(yīng)提升/出口持續(xù)貢獻(xiàn)/供應(yīng)鏈降本影響，單車盈利能力有望企穩(wěn)向上。
　　零部件：Q3板塊業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期
　　復(fù)盤：Q3零部件公司業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。量：2023Q3下游國內(nèi)乘用車行業(yè)銷量環(huán)比增長(zhǎng)，其中奇瑞、吉利、理想等車企Q3產(chǎn)批環(huán)比增速較高，松原、伯特利、滬光、華陽、德賽等零部件企業(yè)Q3收入環(huán)比實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)（超20%）。毛利率：板塊公司毛利率環(huán)比表現(xiàn)出現(xiàn)分化，其中文燦、銀輪、均勝、旭升等公司毛利率環(huán)比提升（超1pct），而德賽、經(jīng)緯恒潤(rùn)等毛利率環(huán)比略有下滑（超1pct）。費(fèi)用率：受益于規(guī)模效應(yīng)，多數(shù)企業(yè)銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率Q3實(shí)現(xiàn)環(huán)比下降，而較多企業(yè)Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率普遍環(huán)比提升，主要系匯兌損益的影響。利潤(rùn)率：Q3板塊公司凈利率環(huán)比表現(xiàn)分化，其中凈利率環(huán)比下滑公司較多是受Q3匯兌影響。
　　展望：我們認(rèn)為，Q4預(yù)計(jì)下游乘用車行業(yè)迎來旺季，Q4行業(yè)銷量環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)；上游原材料價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，下游客戶的降價(jià)壓力也在緩解，Q4匯率預(yù)計(jì)也將保持相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)板塊公司Q4盈利能力將有望環(huán)比改善
　　重卡：Q3重卡行業(yè)銷量同比高增，環(huán)比下行，規(guī)模效應(yīng)影響整車盈利；燃?xì)庵乜?qū)動(dòng)濰柴超預(yù)期。
　　復(fù)盤：Q3重卡行業(yè)銷量同比高增，環(huán)比小幅下行（產(chǎn)量同環(huán)比+75%/-13%，銷量同環(huán)比+53%/-12%），重卡整車業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差，濰柴業(yè)績(jī)超預(yù)期。銷量維度：Q3重卡銷量在低基數(shù)背景下同比高增，燃?xì)庵乜ㄚ厔?shì)持續(xù)，出口環(huán)比小幅下行；營收與銷量基本同頻變化。盈利能力維度，Q3毛利率整體同比改善向上，環(huán)比小幅下滑，費(fèi)用率同比下滑，環(huán)比提升，規(guī)模效應(yīng)為核心影響因素。燃?xì)庵乜?xì)分環(huán)節(jié)驅(qū)動(dòng)α最明顯的濰柴動(dòng)力發(fā)動(dòng)機(jī)量利齊升，業(yè)績(jī)大超我們預(yù)期。
　　展望：23Q4行業(yè)銷量環(huán)比小幅提升，同比持續(xù)高增，燃?xì)庵乜B透率持續(xù)提升；規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下，Q4毛利率等盈利指標(biāo)有望向上。24~25年工程重卡復(fù)蘇&燃?xì)庵乜?qū)動(dòng)置換&國四淘汰三重因素下，板塊向上趨勢(shì)明確。
　　客車：行業(yè)向上趨勢(shì)延續(xù)，宇通業(yè)績(jī)超預(yù)期兌現(xiàn)
　　復(fù)盤：2023Q3客車行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，出口紅利逐步兌現(xiàn)，國內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)收斂，宇通受益于Q3減值環(huán)比大幅減少業(yè)績(jī)超預(yù)期釋放，金龍受制于Q3匯兌收益收窄業(yè)績(jī)環(huán)比略有承壓，但總體趨勢(shì)向好
　　展望：我們認(rèn)為，2023Q4及全年預(yù)計(jì)國內(nèi)國外復(fù)蘇持續(xù)演化，公交車有望初步復(fù)蘇貢獻(xiàn)一定增量，出口尤其是新能源出口上量節(jié)奏較快、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)較強(qiáng)，行業(yè)整體銷量中樞有望環(huán)比進(jìn)一步上移，龍頭車企趨勢(shì)持續(xù)向好。
　　電動(dòng)兩輪車：23Q3終端競(jìng)爭(zhēng)趨緩，單車盈利能力企穩(wěn)
　　復(fù)盤：三季度行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩，對(duì)盈利能力有一定提振作用。
　　展望：2023Q4量方面進(jìn)入淡季；單車凈利方面考慮目前終端競(jìng)爭(zhēng)趨緩有望持續(xù)趨穩(wěn)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度低于預(yù)期，L3-L4智能化技術(shù)創(chuàng)新低于預(yù)期，全球新能源滲透率低于預(yù)期，地緣政治不確定性風(fēng)險(xiǎn)增大