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中證軍工指數(shù)處于2022年6月以來的低點(diǎn)。9月10日至11月3日中證軍工指數(shù)下跌8.72%，成分股中跌幅排名前五的為：振華科技（-28.89%）、華秦科技（-28.15%）、中航重機(jī)（-22.79%）、奧普光電（-22.04%）、火炬電子（-21.38%），10月23日至今中證軍工指數(shù)跟隨市場小幅反彈3.44%。
　　五年規(guī)劃中期調(diào)整方案落地前增速短期放緩，部分企業(yè)價(jià)格壓力顯現(xiàn)。三季報(bào)披露完畢，軍品收入或者利潤占比過半且2020年以來口徑未發(fā)生重大變化的103個標(biāo)的2023年前三季度共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2897.02億元，歸母凈利潤278.15億元，營收、歸母凈利潤分別同比增長11.13%、1.43%，同比有所放緩。103個軍工標(biāo)的中，有23家以上在三季報(bào)中明確提及“下游客戶采購計(jì)劃的階段性調(diào)整”、“裝備采購計(jì)劃延期”、“客戶合同簽訂延遲”、“市場出現(xiàn)周期性波動”等因素對報(bào)告期內(nèi)營收利潤產(chǎn)生影響；有5家以上明確提及“公司產(chǎn)品市場價(jià)格波動下降”、“主機(jī)單位部分批量性產(chǎn)品采購價(jià)格下浮調(diào)整”、“階梯性降價(jià)”等因素對公司利潤造成影響。
　　盈利水平變化幅度與供需格局、毛利率水平緊密相關(guān)。隨著“十四五”裝備批產(chǎn)規(guī)模提升，階梯降價(jià)、批次降價(jià)逐步成為常態(tài)，從2023年前三季度情況來看，企業(yè)盈利水平變化幅度與供需格局緊密相關(guān)：供給有限的主機(jī)廠、單一來源采購企業(yè)毛利率、凈利率整體相對穩(wěn)定，而市場化程度較高的非軍工集團(tuán)企業(yè)毛利率、凈利率降幅略大；部分毛利率較高的企業(yè)面臨的價(jià)格壓力或更為顯著。
　　2023Q3主動寬基重倉股軍工低配幅度擴(kuò)大至0.36%。對A股191個主要軍工標(biāo)的進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，剔除被動指數(shù)基金后，2020Q3至2023Q3每個季度末主動型公募基金前十大重倉股中軍工股的超配比例分別為-0.33%、0.04%、-0.20%、0.13%、0.70%、1.48%、1.47%、1.39%、2.52%、2.07%、0.60%、0.95%、0.74%。剔除11只軍工主題基金后，其它主動型公募基金2023Q3前十大重倉股中軍工股市值從剔除前的866.87億元降至624.76億元，配置比例從剔除前的3.96%降至2.85%，超配比例從剔除前的0.74%下降至-0.36%，仍處于低配狀態(tài)。
　　受軍隊(duì)建設(shè)發(fā)展武器裝備領(lǐng)域"十四五"規(guī)劃中期評估與調(diào)整實(shí)施影響，不少中上游企業(yè)截至目前訂單暫未看到明顯上行趨勢，因此2023Q4業(yè)績可能將延續(xù)前三季度的弱勢。展望未來：1）短期：展望四季度軍隊(duì)建設(shè)發(fā)展"十四五"規(guī)劃中期評估與調(diào)整完成后，上半年遲滯的需求將獲得顯著恢復(fù)，預(yù)期見底有望推動板塊情緒修復(fù)超跌反彈；2）中期：展望未來6個季度，在產(chǎn)業(yè)鏈"長鞭效應(yīng)"下，五年期間需求增速前高后低，總體將繼續(xù)呈回落趨勢；3）遠(yuǎn)期：展望“十四五”后半程乃至更遠(yuǎn)的將來，航空航天軍工產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)期成長空間廣闊，在高質(zhì)量發(fā)展理念的推動下，需求空間大、產(chǎn)業(yè)格局好、經(jīng)營能力突出的企業(yè)有望作為核心資產(chǎn)持續(xù)凝聚投資人共識。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）需求釋放節(jié)奏低于市場預(yù)期；2）中上游部分企業(yè)部分訂單遲滯、業(yè)績兌現(xiàn)壓力有所增加；3）裝備價(jià)格壓力影響部分企業(yè)盈利水平；4）稅收政策調(diào)整影響部分企業(yè)盈利水平；5）產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)提前超額放量，"十四五"后半程需求回落超出市場預(yù)期；6）興業(yè)證券為西部超導(dǎo)、國博電子的做市券商