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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.4億元，同比增長(zhǎng)25.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比增長(zhǎng)63.9%。2023年單三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.2億元，同比增長(zhǎng)143.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比增長(zhǎng)363.8%，單三季度業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　直銷占比顯著提升，場(chǎng)景恢復(fù)動(dòng)銷高增。2023年單Q3：1、分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看：高檔、中檔、低擋分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.8億元(+249.8%)、0.88億元(+28.6%)、0.41億元(+145.8%)，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)疊加低基數(shù)，營(yíng)收增速顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上趨勢(shì)明顯。2、分渠道看：批發(fā)代理、直銷(含團(tuán)購(gòu))、線上銷售分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.9億元(+130.9%)、0.89億元(+507.7%)、0.30億元(+22.8%)，渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，公司對(duì)渠道的掌控力顯著增強(qiáng)。3、分區(qū)域看：疆內(nèi)、疆外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.4億元(+300.2%)、0.7億元(-13.1%)，疆內(nèi)市場(chǎng)得到有效夯實(shí)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善顯著。2023年單Q3：1、毛利率：同比提升9.6個(gè)百分點(diǎn)至50.6%，同比2021年同期提升7.1個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著。2、銷售費(fèi)用率：同比增加0.8個(gè)百分點(diǎn)至9.4%，渠道建設(shè)、品牌宣傳、消費(fèi)者培育等投入節(jié)奏延續(xù)。管理費(fèi)用率：同比下降3.3個(gè)百分點(diǎn)至6.4%，降本增效疊加規(guī)模效應(yīng)，管理費(fèi)用率得到顯著優(yōu)化。3、綜合費(fèi)用率同比下降3.7個(gè)百分點(diǎn)至16.5%，銷售凈利率同比提升5.5個(gè)百分點(diǎn)至13.2%，盈利能力大幅改善。4、2023年前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額2.2億元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量大幅改善。
　　消費(fèi)升級(jí)空間廣闊，渠道建設(shè)再添動(dòng)能：1、新疆百元以下消費(fèi)占比在40%左右，主流消費(fèi)價(jià)位在80-150元，相比內(nèi)地省份消費(fèi)結(jié)構(gòu)相對(duì)偏低，新疆處于一帶一路經(jīng)濟(jì)帶核心位置，是亞歐黃金通道和我國(guó)向西開放的橋頭堡，經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利將有利支撐疆內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)空間廣闊。2、品牌端：新疆第一酒品牌地位堅(jiān)實(shí)，借助援疆干部、旅游人口等渠道品牌影響力持續(xù)輸出，憑借新疆文化、英雄文化進(jìn)行差異化賦能，品牌優(yōu)勢(shì)突出。3、產(chǎn)品端：當(dāng)前公司聚焦資源運(yùn)作伊利王核心大單品，伊利王的放量將顯著帶動(dòng)公司整體噸價(jià)提升。4、渠道端，公司借助伊利王代理權(quán)收回，積極搭建廠家主導(dǎo)下的經(jīng)銷渠道，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)模式由“只產(chǎn)不銷”向“產(chǎn)銷結(jié)合”轉(zhuǎn)型，渠道力增強(qiáng)將構(gòu)成公司成長(zhǎng)的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.59元、0.83元、1.12元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為37倍、27倍、20倍。公司持續(xù)聚焦產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，積極推進(jìn)銷售模式轉(zhuǎn)型，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力，給予公司2024年35倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.05元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，銷售模式轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。