>> 安信證券-岳陽林紙(600963)造紙盈利有望改善，CCER重啟林業(yè)碳匯放量可期-231106
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
羅乾生 |
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事件：岳陽林紙發(fā)布2023三季度報告。23Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入66.20億元，同比+3.06%；歸母凈利潤1.16億元，同比-75.51%；扣非后歸母凈利潤0.65億元，同比-85.04%。23Q3當季公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.24億元，同比-24.78%；歸母凈利潤0.13億元，同比-92.44%；扣非后歸母凈利潤0.10億元，同比-93.68%。
林漿紙一體化戰(zhàn)略持續(xù)推進，文化紙產(chǎn)能落地有望貢獻增量
公司依托中國紙業(yè)集中采購平臺，擁有紙漿生產(chǎn)線并全部自用，自產(chǎn)漿占整體紙漿消耗量的比重超50%，能夠有效的控制上游原材料成本，取得更高的利潤空間。產(chǎn)銷方面，短期上，公司三季度以來兩次提價，緊跟市場走勢，十月以來，文化紙廠庫存持續(xù)下降、下游積極補庫，行業(yè)需求修復下漲價有望進一步傳導落地。中長期上，公司持續(xù)布局文化紙業(yè)務，提質升級綜合技改項目一期年產(chǎn)45萬噸文化紙項目整體建設周期預計為24個月，或將在2024年四季度投產(chǎn)，未來有望貢獻營收增量。
CCER市場迎來重啟，持續(xù)布局林業(yè)碳匯
23年10月20日，生態(tài)環(huán)境部、市場監(jiān)管總局發(fā)布《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》，為全國CCER市場重啟提供了堅實的制度和法律保障。林業(yè)碳匯作為明確納入CCER的主要類型之一，在CCER市場重新開啟后將為林業(yè)帶來巨大發(fā)展機遇。公司通過森海碳匯平臺持續(xù)積極布局全國林業(yè)資產(chǎn)碳匯項目，預計在“十四五”期末將業(yè)務延伸至碳匯開發(fā)、碳匯交易、碳匯金融以及碳吸收與碳捕捉技術等領域，打造林業(yè)碳匯開發(fā)的頭部企業(yè)。公司碳匯項目布局拓展至國內12個省市，截至2023年6月末，簽訂正式開發(fā)合同面積3828萬畝，預計2025年末將累計簽約林業(yè)碳匯5000萬畝。23年10月25日，森海碳匯與贛州市林業(yè)局南康分局簽署合《溫室氣體自愿減排項目林業(yè)碳匯資源開發(fā)合同》，預計合作期限內將至少產(chǎn)生凈利潤2000萬元，有望進一步提高公司碳匯市場影響。
Q3成本改善滯后盈利暫承壓，Q4盈利企穩(wěn)向上
2023Q1-3公司綜合毛利率為8.80%，同比下降8.11pct；2023Q3單季公司綜合毛利率為5.02%，同比下降10.45pct，9月以來下游需求復蘇、提價逐步落地，文化紙價持續(xù)提漲，我們預計公司Q4盈利有望修復。期間費用方面，23Q1-3公司累計期間費用率為8.95%，同比下降0.64pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.27%/3.20%/2.68%/-1.80%，同比分別-0.03/-0.16/-0.20/-0.25pct。2023Q1-3公司凈利率為1.80%，同比下降5.64pct；2023Q3單季公司凈利率為0.75%，同比下降6.12pct。
投資建議：公司為國內林漿紙一體化龍頭，持續(xù)推進漿紙+生態(tài)雙核發(fā)展，林業(yè)碳匯業(yè)務長期成長可期。我們預計岳陽林紙2023-2025年營業(yè)收入為101.30、108.81、122.57億元，同比增長3.57%、7.42%、12.64%；歸母凈利潤為3.28、7.59、8.65億元，同比增長-46.72%、131.40%、13.97%，對應PE為37.4x、16.2x、14.2x，給予24年20xPE，目標價8.50元，維持增持-A的投資評級。
風險提示：原材料價格波動、下游需求不及預期、紙價不及預期、疫情反復、出口需求不及預期風險
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