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事件描述
　　10月27日，公司發(fā)布2023年三季度業(yè)績(jī)。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.19億元，同比下降28.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.22億元，同比下降44.74%。其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.75億元，同比下降15.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.97億元，同比下降29.25%。
　　公司單季度盈利環(huán)比持續(xù)改善，毛利率穩(wěn)步提升
　　2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收環(huán)比提升23.67%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比提升23.04%，公司營(yíng)收及歸母凈利連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升。2023Q3公司銷(xiāo)售毛利率25.26%，同比提升4.8pcts，環(huán)比提升2.82pcts，連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)毛利率環(huán)比上漲。Q3毛利率提升主因是占公司ModelC比重較大的巴西等南美市場(chǎng)8月中旬之后開(kāi)始進(jìn)入當(dāng)?shù)劁N(xiāo)售旺季所致。Model C業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)一般在第一年屬于搭建和磨合期，一般在第二年到第五年期間會(huì)持續(xù)快速成長(zhǎng)。公司2021年開(kāi)始在更多國(guó)家推行Model C，在這些新推行的國(guó)家，Model C目前尚在起步期或快速成長(zhǎng)期，這些國(guó)家Model C的快速成長(zhǎng)會(huì)給公司毛利率和凈利率的持續(xù)提升提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　積極進(jìn)行存貨管理，四季度需求回暖帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性
　　公司三季度末存貨達(dá)到29.51億元，相比二季度末的19.77億增加9.74億，增幅達(dá)49.27%。2023年年中，多種農(nóng)藥價(jià)格已經(jīng)來(lái)到歷史低位，公司積極發(fā)貨主動(dòng)提高了成本低位的各產(chǎn)品在各重要市場(chǎng)子公司的庫(kù)存水平，以便各子公司能以即期交付滿足市場(chǎng)所需。四季度為南美傳統(tǒng)農(nóng)藥旺季，隨巴西、阿根廷用藥季開(kāi)始農(nóng)藥需求有望快速提升，公司在南美區(qū)域積極備貨四季度業(yè)績(jī)彈性大。
　　全球登記布局和新市場(chǎng)ToC渠道建設(shè)加速，靜待成長(zhǎng)性釋放
　　公司全面加碼并提速了在全球的登記布局。公司共擁有300多項(xiàng)中國(guó)國(guó)內(nèi)登記，約5400多項(xiàng)海外登記，遍布全球90多個(gè)國(guó)家。公司持續(xù)進(jìn)行新市場(chǎng)的拓展，加速完善全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建。公司巴西子公司有四個(gè)產(chǎn)品今年實(shí)現(xiàn)首年銷(xiāo)售，預(yù)計(jì)新增銷(xiāo)售收入約7000萬(wàn)美金。美國(guó)，加拿大的登記投入會(huì)在今年四季度開(kāi)始啟動(dòng)。歐盟登記團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2024年底開(kāi)始將陸續(xù)在歐盟國(guó)家獲得產(chǎn)品登記。未來(lái)隨著全球登記布局和ToC渠道建設(shè)的全面深入，公司可以進(jìn)一步掌握制劑銷(xiāo)售主動(dòng)權(quán)，同時(shí)進(jìn)一步增厚公司利潤(rùn)。
　　投資建議
　　我們看好公司未來(lái)全球登記布局和ToC渠道建設(shè)的全面深入以及產(chǎn)品一體化布局帶來(lái)的利潤(rùn)增量。考慮到農(nóng)藥行業(yè)低景氣現(xiàn)狀，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為11.29、13.61、16.10億元（原預(yù)測(cè)值為12.13、14.61、17.31億元），同比增速為-20.1%、20.6%、18.3%。對(duì)應(yīng)PE分別為17.14、14.21、12.01倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）主要農(nóng)藥進(jìn)口國(guó)政策變化；
　?。?）農(nóng)藥產(chǎn)品境外自主登記投入；
　　（3）匯率波動(dòng)；
　?。?）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；
　?。?）產(chǎn)品出口退稅政策變動(dòng)。