>> 中銀證券-安井食品(603345)3Q23營收穩(wěn)步增長，盈利能力快速提升-231106
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
大?。?/td>
| 1064KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧天嬌,湯瑋亮 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
安井食品發(fā)布三季報，1-3Q23實現(xiàn)收入102.7億元，同比+25.9%，歸母凈利11.2億元，同比+62.7%，其中3Q23營收33.8億元，同比+17.2%，歸母凈利3.9億元，同比+63.8%。3季度營收穩(wěn)步增長，菜肴制品維持較快增速，渠道表現(xiàn)分化，原材料成本普降疊加公司控費，3Q23凈利率提升明顯，維持買入評級。
支撐評級的要點
3季度營收穩(wěn)步增長，菜肴制品維持較快增速，渠道表現(xiàn)分化。（1）1-3Q23公司實現(xiàn)營收102.7億，同增25.9%，其中3Q23營收同比增17.2%，增速環(huán)比放緩。（2）分品類看，1-3Q23米面制品、肉制品、魚糜制品、菜肴制品營收同比分別增9.5%、19.2%、19.8%及47.5%（3Q23同比分別增6.2%、13.6%、18.1%、26.7%）。米面制品受上年C端高基數(shù)和商超KA渠道放緩的拖累。速凍火鍋料（魚糜制品及肉制品）因B端餐飲修復，實現(xiàn)接近20%的增長。菜肴制品保持較好的增長勢頭。蝦滑表現(xiàn)亮眼，是公司未來幾年重點打造的單品。安井小廚維持高勢能。單3季度來看，凍品先生受預制菜事件的影響，短期承壓，增速放緩。（2）分渠道看，1-3Q23經銷商、商超、特通直營、電商渠道同比分別增28.4%、-15.5%、47.9%、221.2%。（3Q23同比分別增19.1%、-17.8%、11.0%、137.5%）。C端商超渠道受人流下滑及渠道分化的影響，整體表現(xiàn)不佳，電商渠道由于抖音等興趣電商推動增長明顯。（3）分區(qū)域看，1-3Q23華東、華北、華中、東北、華南、西北、西南分別同比增15.2%、48.6%、28.3%、31.1%、20.6%、63.2%及31.6%（3Q23同比分別增10.9%、43.8%、-6.4%、16.6%、17.5%、42.8%、22.3%）。三季度華中區(qū)域受蝦尾等水產類產品銷量下降表現(xiàn)不佳。（4）從經銷商數(shù)量看，1-3Q23末經銷商共計1937家，環(huán)比增加39家，同比增加138家。
原材料成本普降疊加公司控費，3Q23凈利率提升明顯。（1）1-3Q23/3Q23毛利率為22.1%/22.0%，同比+0.99pct/+2.37pct。3Q23魚漿、大豆蛋白、油脂等原料成本下降，鎖鮮裝等高毛利產品占比提升，疊加規(guī)模效應作用，毛利率整體得到提升。（ 2 ） 1-3Q23/3Q23銷售費用率同比-1.1pct/-0.2pct；管理費用率同比-0.8pct/-0.2pct，隨著收入快速增長，規(guī)模效應體現(xiàn)，同時公司控制促銷、廣告等費用投入。（3）1-3Q23/3Q23凈利率10.9%/11.5%，同比+2.5pct/+3.3pct，利潤率持續(xù)提升。
速凍主業(yè)較快增長，產品結構持續(xù)升級，長期成長空間大。展望未來，主業(yè)火鍋料和米面制品維持較快增速，公司積極發(fā)力菜肴制品業(yè)務，鎖鮮裝蝦滑是安井未來重點打造的超級大單品，B端中高端產品丸之尊增長推動產品結構升級，持續(xù)改善毛利率，明確安井小廚以雞肉調理制品+燒烤串類作為主要產品，對標競品和自我定位更為清晰。公司多維度增長動能充足，長期成長空間大。
估值
根據(jù)公司最新財報情況，我們調整此前盈利預測，預計2023-2025年EPS分別為5.36、6.50、7.81元/股，同比分別增42.9%、21.2%、20.2%，對應PE分別為24.0X、19.8X、16.5X，維持“買入”評級。
評級面臨的主要風險
經濟環(huán)境下行，餐飲需求不及預期；市場競爭加??；原材料成本上漲
|
|
