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業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.9億元，同比+13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比+11.9%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.2億元，同比+4.1%。單季度來看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.6億元，同比+27.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比-6.2%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比+36.6%。業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較好修復(fù)。
　　毛利率保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力有望持續(xù)改善。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為35.1%，同比+3.8pp，單Q3毛利率為38%，同比+8.5pp，三季度毛利率顯著改善，主要由于人民幣匯率貶值，以及客戶訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利產(chǎn)品占比提升。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為24%，同比+4.2pp，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為11.9%/9.3%/-2%/4.8%，同比+2.3pp/-1.9pp/+4.3pp/-0.5pp，銷售費(fèi)用率增加主要是公司為拓展內(nèi)銷市場(chǎng)，品牌及開店?duì)I銷投入增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加主要由于匯兌收益同比減少，其中單Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+10.6pp。此外公司三季度長(zhǎng)期股權(quán)投資虧損約5000萬(wàn)，主要為對(duì)外投資聯(lián)營(yíng)企業(yè)價(jià)值波動(dòng)導(dǎo)致浮虧。綜合來看，公司凈利率為7.8%，同比-0.1pp，單Q3凈利率為7.5%，同比-2.7pp。盈利能力受匯兌影響暫時(shí)承壓。
　　北美大客戶保持高市占率，中小客戶持續(xù)拓展。前三季度海外大客戶庫(kù)存去化逐步接近尾聲，訂單逐步恢復(fù)常態(tài)，三季度收入在低基數(shù)下保持較快增長(zhǎng)，與泰普爾-絲漣，舒達(dá)-席夢(mèng)思等大客戶合作關(guān)系穩(wěn)定。根據(jù)公司財(cái)報(bào)2022年美國(guó)地區(qū)進(jìn)口智能電動(dòng)床207.8萬(wàn)張，公司出口美國(guó)的智能電動(dòng)床銷量為105.2萬(wàn)張，占美國(guó)智能電動(dòng)床進(jìn)口量的50.6%，保持領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。同時(shí)公司陸續(xù)開發(fā)新客戶，歐洲市場(chǎng)新客戶增長(zhǎng)較快，有望逐步為公司收入貢獻(xiàn)增量。
　　內(nèi)銷加強(qiáng)“舒福德”品牌推廣，推動(dòng)線下門店渠道建設(shè)。前三季度公司加強(qiáng)品牌建設(shè)，抓住冬奧會(huì)后智能床討論度提升的機(jī)遇，通過新媒體、電商平臺(tái)、形象代言人、發(fā)布會(huì)和展會(huì)等形式，強(qiáng)化消費(fèi)者對(duì)“舒福德”品牌的認(rèn)知。產(chǎn)品方面，公司產(chǎn)品區(qū)別于于普通電動(dòng)床，以一鍵入眠為核心，搭配智能放松、智能減壓等數(shù)字化產(chǎn)品功能提供睡眠解決方案，產(chǎn)品具備差異化優(yōu)勢(shì)。2023年H1“舒福德”直營(yíng)店落地北京、上海、蘇州，并在杭州等13個(gè)市區(qū)開設(shè)17家經(jīng)銷店，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有更多門店落地，提供產(chǎn)品體驗(yàn)和品牌宣傳的窗口。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.70元、0.83元、0.94元，對(duì)應(yīng)PE分別為17倍、14倍、12倍?？紤]到公司外銷客戶粘性較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，內(nèi)銷較快成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)，新增產(chǎn)能項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。