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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.6億元，同比增長104%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8252萬元，同比增長4.6%。其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.8億元，同比增長94.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3484萬元，同比增長4%。
　　新增益生菌、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，推動(dòng)收入大幅增厚。前三季度乳酸菌飲品、益生菌食品、飲品供應(yīng)鏈分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.1億元（-0.9%）、1.2億元（+225%）、6.5億元。1）味動(dòng)力產(chǎn)品收入端以恢復(fù)為主，以專利菌株升級(jí)產(chǎn)品，并對(duì)產(chǎn)品包裝相應(yīng)煥新。此外，2023年3月起公司對(duì)部分味動(dòng)力產(chǎn)品提價(jià)3%-6%，疊加奶粉原料價(jià)格下降，乳酸菌飲品的利潤彈性將進(jìn)一步顯現(xiàn)。2）益生菌業(yè)務(wù)整合均瑤潤盈，將在2023-2025年以恢復(fù)-快速增長-擴(kuò)張為發(fā)展路徑推動(dòng)潤盈的成長。3）整合泛緣供應(yīng)鏈，可實(shí)現(xiàn)“原料-產(chǎn)品-渠道”一體化生態(tài)鏈模型。截至2023Q3末，泛緣供應(yīng)鏈已組建14個(gè)業(yè)務(wù)部門，新增216家上游供應(yīng)商，為公司銷售賦能。
　　業(yè)務(wù)變化引起盈利水平波動(dòng)。1、前三季度整體毛利率24.7%，同比下降8.6pp。2、費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率10.7%，同比下降5.2pp；管理費(fèi)用率6.5%，同比下降0.6pp；研發(fā)費(fèi)用率1.2%，同比下降0.4pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.4%，同比增加1pp，主要由于利息收入減少。3、前三季度整體凈利率6.5%，同比下降2.8pp，2023年由于合并均瑤潤盈、泛緣供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，公司盈利能力變動(dòng)較大。隨著味動(dòng)力產(chǎn)品提價(jià)落地、益生菌新品起量，公司盈利能力將逐步回升。
　　重組潤盈生物，提升益生菌業(yè)務(wù)能力。2023年2月，公司完成對(duì)潤盈生物的破產(chǎn)重組。均瑤潤盈共研發(fā)生產(chǎn)50多種中國本土益生菌菌種，擁有4000余株自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的益生菌菌種資源庫，業(yè)務(wù)規(guī)模及技術(shù)能力在國內(nèi)領(lǐng)先。整合后雙方可在菌株儲(chǔ)備、生產(chǎn)技術(shù)、海外市場方面形成協(xié)同，將進(jìn)一步提高均瑤健康在益生菌業(yè)務(wù)的競爭力。2023-2025年潤盈收入規(guī)劃分別為1.3億元、2.7億元、5.3億元，凈利潤目標(biāo)分別為0.3億元、0.8億元、1.8億元。當(dāng)前潤盈持續(xù)滿產(chǎn)，下半年新設(shè)備投入生產(chǎn)后，產(chǎn)能將達(dá)到原先的4倍；核心客戶訂單落地，匹配產(chǎn)能釋放，高增長可期。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為9136萬元、1.5億元、2.3億元，EPS分別為0.21元、0.34元、0.54元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為60倍、38倍、24倍?？紤]到均瑤健康整合潤盈后利潤將大幅增厚、益生菌第二成長曲線明確，給予公司2024年46倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.64元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)