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投資要點(diǎn)：
　　核心觀點(diǎn)：10月經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)，但下旬增發(fā)國債極大提振信心、增強(qiáng)預(yù)期。從10月的高頻數(shù)據(jù)和先導(dǎo)指標(biāo)來看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能有所轉(zhuǎn)弱，當(dāng)月制造業(yè)PMI再次降到50%以下，也是自6月以來首次環(huán)比走弱。但下旬增發(fā)國債調(diào)整預(yù)算,極大提振社會信心和預(yù)期。往后看，積極財(cái)政政策有望帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)總需求繼續(xù)修復(fù)，從今年Q4到明年Q1，接下來半年內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能預(yù)計(jì)將逐步增強(qiáng)。
　　10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前瞻：（1）工業(yè)生產(chǎn)：工業(yè)產(chǎn)需環(huán)比回落。10月官方制造業(yè)PMI指數(shù)回落至49.5%的收縮區(qū)間，PMI超季節(jié)性回踩凸顯經(jīng)濟(jì)恢復(fù)具有明顯的政策驅(qū)動(dòng)特征，主要由于生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比降幅較大，隨著增發(fā)國債和專項(xiàng)債額度提前下達(dá)，11-12月預(yù)計(jì)PMI將回到榮枯線以上。預(yù)計(jì)10月工業(yè)增加值增速可能為4.4%左右。
　?。?）消費(fèi)：商品消費(fèi)方面，小商品價(jià)格堅(jiān)挺印證小型企業(yè)需求韌性，高基數(shù)因素褪去汽車銷售同比增速或抬升。服務(wù)消費(fèi)方面，十一假期帶動(dòng)人口流動(dòng)增加，國慶檔票房收入或受限于供給有限略顯乏力，快遞量同比保持增加。預(yù)計(jì)10月社零增速可能為7.5%左右。
　?。?）投資：①基建投資：增發(fā)國債或?qū)髢稍禄ㄍ顿Y增速產(chǎn)生積極影響，臨近年底北方施工放緩，原材料開工、發(fā)運(yùn)率均環(huán)比下降。預(yù)計(jì)10月廣義基建累計(jì)增速8.5%左右。②房地產(chǎn)投資：在對房企信心不足的背景下，居民購房需求或仍在向二手房傾斜，二手好于新房的銷售結(jié)構(gòu)也可能導(dǎo)致房企開發(fā)資金或持續(xù)存在缺口，持續(xù)拖累地產(chǎn)投資。預(yù)計(jì)10月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速-9.2%左右。③制造業(yè)投資：國債增發(fā)與地方化債或?qū)⒊蔀榉€(wěn)信心、穩(wěn)投資的又一推手。PMI生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)上升至55.6%，BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)環(huán)比回落至53.90%，隨著一萬億國債增發(fā)落地、地方政府特殊再融資債發(fā)行后逐步清償政府對企業(yè)欠款，企業(yè)信心或?qū)⒌玫竭M(jìn)一步鞏固。預(yù)計(jì)制造業(yè)投資累計(jì)增速6.2%左右。
　?。?）外貿(mào)：外需下行邊際放緩，出口降幅預(yù)計(jì)進(jìn)一步收窄。韓越9月出口增速繼續(xù)回升，10月全球制造業(yè)PMI回落至48.8%，仍處于收縮區(qū)間；全球需求下行持續(xù)放緩，10月全球PMI新訂單指數(shù)繼續(xù)回升至48.6%。中國10月PMI新出口訂單指數(shù)在榮枯線下有所下降，但小型企業(yè)需求呈現(xiàn)韌性。預(yù)計(jì)10月出口同比增速為-4.5%左右。
　　（5）物價(jià)：10月豬肉價(jià)格環(huán)比下跌，食品項(xiàng)或拖累CPI同比下降。各類食品價(jià)格下跌，尤其是豬價(jià)環(huán)比跌幅不小，或拖累CPI同比再度轉(zhuǎn)降。PMI服務(wù)業(yè)銷售價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降1.7個(gè)點(diǎn)至48.3%，回落至收縮區(qū)間，預(yù)計(jì)服務(wù)價(jià)格環(huán)比有所下降。盡管商務(wù)部監(jiān)測的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升0.6%，連續(xù)四個(gè)月回升，但PMI原材料價(jià)格指數(shù)大幅回落、油價(jià)等大宗商品價(jià)格波動(dòng)或?qū)е翽PI同比降幅擴(kuò)大。預(yù)計(jì)9月CPI同比為-0.2%，PPI同比為-2.6%。
　　金融數(shù)據(jù)前瞻：10月貸款和社融同環(huán)比或均有少增。10月通常是貸款投放的“小月”，而從近期政策取向與銀行貸款投放意愿看，銀行資產(chǎn)端的配置行為或受政府債券發(fā)行量較大影響，對債券的配置增加，貸款“資源”有所占用。10月份，票據(jù)利率月均值、月底均大幅下降意味著10月銀行放貸意愿顯著回落，10月信貸增長或較低，社融或?qū)⒁哉畟谫Y為主。預(yù)計(jì)2023年10月份金融機(jī)構(gòu)口徑貸款新增5000億左右，較2022年同期同比少增約1200億，對應(yīng)貸款余額增速約11.20%；預(yù)計(jì)2023年10月份社會融資規(guī)模新增1.8萬億左右，對應(yīng)社融存量同比增速約9.6%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期；房地產(chǎn)下行程度和長度超預(yù)期；外需快速回落，出口下降速度超預(yù)期。