>> 華西證券-?？低?002415)Q3業(yè)績(jī)持續(xù)改善，大模型賦能數(shù)字化進(jìn)程-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
大?。?/td>
| 975KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
胡楊,傅欣璐 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件概述
10月21日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入612.75億元，同比增長(zhǎng)2.6%；歸母凈利潤(rùn)88.51億元，同比增長(zhǎng)0.12%；扣非后歸母凈利潤(rùn)84.62億元，同比減少0.75%。前三季度毛利率和凈利率分別為44.85%和15.5%。
分析判斷:
Q3業(yè)績(jī)持續(xù)改善，費(fèi)用率逐季下降
Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收237.04億元（同比+5.52%，環(huán)比+10.93%），歸母凈利潤(rùn)35.13億元（同比+14%，環(huán)比0.38%），扣非歸母凈利潤(rùn)34.26億元（同比+18.97%，環(huán)比-1.61%）。公司單季度毛利率44.32%，凈利率15.79%，與此前基本持平。今年以來(lái)，公司Q1-Q3收入同比增速分別為-1.94%/3.06%/5.52%，歸母凈利潤(rùn)同比增速分比為-29.68%/1.35%/18.97%，業(yè)績(jī)持續(xù)實(shí)現(xiàn)季度性改善。根據(jù)公開投資者關(guān)系紀(jì)要，增長(zhǎng)主要得益于1）國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)方面，雖然PBGQ3仍為負(fù)增長(zhǎng)，但內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已較為均衡，部分行業(yè)如交通、自然保護(hù)等實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；EBG、SMBG業(yè)務(wù)均在Q3實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，數(shù)字化需求漸次落地；2）海外業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；3）費(fèi)用持續(xù)管控，費(fèi)用率呈現(xiàn)逐季下降趨勢(shì)，提升全年利潤(rùn)率。展望Q4，政府業(yè)務(wù)存在復(fù)蘇跡象，預(yù)計(jì)PBG業(yè)務(wù)、SMBG業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)改善，EBG則將持續(xù)受益企業(yè)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的增長(zhǎng)空間，海外業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)趨勢(shì)增長(zhǎng)較為樂(lè)觀。
行業(yè)轉(zhuǎn)型需求猶存，觀瀾大模型賦能政企數(shù)字化
數(shù)字化轉(zhuǎn)型是當(dāng)前企業(yè)在提質(zhì)增效、改善運(yùn)營(yíng)、工藝提升等訴求下，仍不斷創(chuàng)造的新市場(chǎng)機(jī)會(huì)。公司面向企業(yè)端的數(shù)字化業(yè)務(wù)EBG，Q3在國(guó)內(nèi)主業(yè)中的收入占比接近45%，已經(jīng)成為智能物聯(lián)落地的重要部分。AI是物聯(lián)的靈魂，?？狄言诨A(chǔ)算力和大模型建設(shè)上進(jìn)行大量的投入和積累。?？档摹坝^瀾”大模型，現(xiàn)已進(jìn)入多模態(tài)階段，支持視覺(jué)、語(yǔ)音、文本等的融合訓(xùn)練處理?！坝^瀾”大模型具備三層架構(gòu)，自下到上的最底層/中間層/最頂層分別對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)類大模型（通用大模型）/行業(yè)大模型（面向金融、交通、能源、工業(yè)等）/場(chǎng)景模型（用戶模型）。為了支持大模型研發(fā)，公司自建部署業(yè)內(nèi)一流的數(shù)據(jù)中心，構(gòu)建千卡并行訓(xùn)練能力，面對(duì)安防場(chǎng)景訓(xùn)練百億級(jí)參數(shù)。截至23年上半年，公司AI開放平臺(tái)服務(wù)中小微企業(yè)超2萬(wàn)家，生成模型超8萬(wàn)個(gè)，落地項(xiàng)目超1.4萬(wàn)個(gè)。除了模型平臺(tái)以外，?？翟诟兄獙用?，構(gòu)建了全面感知體系，覆蓋全波段電磁波與物理傳感等；在行業(yè)用戶中，面向千行百業(yè)合作，具備深厚數(shù)據(jù)基礎(chǔ)；在模型部署方面，更為強(qiáng)調(diào)云邊融合，具備邊緣側(cè)、遠(yuǎn)端解決方案經(jīng)驗(yàn)；疊加?？地S富的軟件、硬件產(chǎn)品，公司將進(jìn)一步賦能政企數(shù)字化，有機(jī)會(huì)在新一輪AI浪潮中把握住智能發(fā)展機(jī)遇。
海外與創(chuàng)新業(yè)務(wù)呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，
海外業(yè)務(wù)在Q3呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，23年上半年，公司境外主業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.09億元，同比增長(zhǎng)2.3%。公司通過(guò)加快在發(fā)展中國(guó)家的業(yè)務(wù)布局，實(shí)施“一國(guó)一策”策略，海外調(diào)整為四大區(qū)，完善全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，提供具備競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，在拉美、亞洲、南歐、非洲等區(qū)域發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。創(chuàng)新業(yè)務(wù)Q3較上半年進(jìn)一步上升，整體增長(zhǎng)良好，23年上半年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.88億元，同比增長(zhǎng)16.85%。八大創(chuàng)新業(yè)務(wù)公司百花齊放：已上市的螢石網(wǎng)絡(luò)前三季度實(shí)現(xiàn)收入35.08億元（同比+11.83%），歸母凈利潤(rùn)4.01億元（同比+83.27%），B端云業(yè)務(wù)與C端智能家居業(yè)務(wù)布局發(fā)展順暢，雙輪并行驅(qū)動(dòng)發(fā)展；待上市的?？禉C(jī)器人上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.78億元（同比+29%），今年機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)品線不斷開拓，基于VM算法平臺(tái)實(shí)現(xiàn)AI賦能；熱成像、汽車電子、存儲(chǔ)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)亦在上半年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，在細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)進(jìn)步。我們認(rèn)為，伴隨海康A(chǔ)I能力進(jìn)一步提升，主業(yè)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)間，創(chuàng)新業(yè)務(wù)互相之間的軟硬協(xié)同效應(yīng)將有所增強(qiáng)。
投資建議
公司作為頭部智能物聯(lián)網(wǎng)公司，堅(jiān)持多技術(shù)路線發(fā)展+多產(chǎn)品解決方案開發(fā)+多行業(yè)場(chǎng)景深度拓寬，在二十余年積累的豐富感知數(shù)據(jù)+人工智能技術(shù)+大數(shù)據(jù)技術(shù)+云計(jì)算技術(shù)基礎(chǔ)上，長(zhǎng)期布局?jǐn)?shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)域。公司在多維感知領(lǐng)域的技術(shù)、產(chǎn)品儲(chǔ)備，在人工智能領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)與探索，將有助于公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收為876.3/988.79/1125.43億元，歸母凈利潤(rùn)為139.88/166.74/196.2億元，EPS為1.5/1.79/2.1元，2023年11月3日收盤價(jià)35.81元，對(duì)應(yīng)PE為24/20/17倍。公司主業(yè)產(chǎn)品涵蓋軟硬件產(chǎn)品，交付方式以解決方案為主，兼具安防、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、智能制造等屬性，因而我們選取從事安防業(yè)務(wù)的大華股份、專注語(yǔ)音類人工智能的科大訊飛、從事智能制造業(yè)務(wù)的三一重工和匯川技術(shù)進(jìn)行對(duì)比，2023年可比公司PE均值為44倍，公司仍具備廣闊的成長(zhǎng)空間，因此首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球形勢(shì)變化帶來(lái)的不確定性，人工智能發(fā)展不及預(yù)期，數(shù)字化需求不及預(yù)期。
|
|
