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白酒板塊：報(bào)表平穩(wěn)兌現(xiàn)，高端和區(qū)域龍頭表現(xiàn)較優(yōu)。三季度白酒板塊業(yè)績平穩(wěn)兌現(xiàn)，收入/利潤實(shí)現(xiàn)15.3%/17.7%增速，主要系場景放開疊加宴席景氣帶動。其中高端酒品牌報(bào)表堅(jiān)挺，五糧液重回雙位數(shù)增長；基地型次高端得益基地市場穩(wěn)健，優(yōu)勢延續(xù)，擴(kuò)張型次高端承壓明顯，中低檔在低基數(shù)下營收同比改善。盈利能力方面，毛利率整體持平，內(nèi)部呈現(xiàn)分化，基地型次高端毛利率小幅提升，徽酒古井、迎駕、口子表現(xiàn)突出，擴(kuò)張型次高端下降明顯。數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用驅(qū)動管理費(fèi)用率降低，單Q3管理費(fèi)用率同降0.6pct?，F(xiàn)金流方面，23Q3現(xiàn)金回款同增21.1%，主要系去年Q3場景受損，經(jīng)銷商回款意愿較弱，基數(shù)較低，疊加今年春節(jié)相對滯后，渠道提前鎖定雙節(jié)政策，回款備貨前置所致，今年場景放開后，票據(jù)政策隨之收緊，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項(xiàng)融資額有所下降，現(xiàn)金流表現(xiàn)整體仍屬健康。整體看，高端酒/基地型次高端品牌韌性凸顯，整體相對景氣，擴(kuò)張型次高端延續(xù)承壓表現(xiàn)，內(nèi)部分化明顯。
　　大眾品板塊：需求延續(xù)慣性，成本利好、費(fèi)用優(yōu)化，業(yè)績超預(yù)期改善。年初以來，經(jīng)歷了Q1疫情管控優(yōu)化初期消費(fèi)場景快速回補(bǔ)、Q2隨購買力及消費(fèi)信心掣肘，Q3需求延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢，而成本紅利體現(xiàn)疊加企業(yè)積極控制費(fèi)投，大眾品板塊整體營收/業(yè)績同比+3.8%/23.8%，收入延續(xù)修復(fù)，業(yè)績同比環(huán)比均改善明顯。其中，乳制品需求小幅修復(fù)，雙節(jié)旺季龍頭結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯；啤酒、飲料受高基數(shù)及天氣擾動動銷表現(xiàn)平淡，龍頭企業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)；餐飲供應(yīng)鏈延續(xù)分化，C端增長仍承壓，而B端整體修復(fù)增長，但百勝、山姆等大B延續(xù)景氣，小B及社會餐飲同店承壓背景下，修復(fù)力度相對略弱。連鎖業(yè)態(tài)則表現(xiàn)分化，低投入回本快的小本生意如量販零食、包子等拓店更為順利，零食也受益高性價(jià)比表現(xiàn)景氣。
　　投資建議：龍頭估值切換，超跌品種修復(fù)。具體板塊選擇上：
　　白酒板塊：估值切換，高端先行，首選茅臺。行至11月，市場對明年需求的爭議導(dǎo)致對盈利預(yù)測的置信度仍有猶豫，但茅臺提價(jià)是盈利增長和穩(wěn)定批價(jià)的關(guān)鍵一步棋，也是估值切換的重要催化劑，當(dāng)前位置優(yōu)先選擇高端酒。標(biāo)的推薦上：首選茅臺（經(jīng)營底牌充足，業(yè)績穩(wěn)若泰山，當(dāng)前估值對應(yīng)明年約25倍）；其次推薦業(yè)績確定性與景氣度兼具的汾酒（業(yè)績及基本面景氣有望延續(xù)）、五糧液（終端表現(xiàn)超預(yù)期，三季報(bào)高質(zhì)，估值折價(jià)已較多）、老窖（經(jīng)營穩(wěn)健性和報(bào)表持續(xù)性仍確定）；推薦區(qū)域市場相對景氣、業(yè)績?nèi)杂写_定性的今世緣、古井等。
　　大眾品板塊：報(bào)表企穩(wěn)，精選超跌。Q2以來經(jīng)歷盈利預(yù)測下修后，市場預(yù)期進(jìn)一步夯實(shí)，Q3部分企業(yè)報(bào)表超預(yù)期，且Q4部分成本采購利好有望延續(xù)，板塊改善趨勢依然清晰。若需求走向正循環(huán)，行業(yè)復(fù)蘇彈性將更大。三條主線推薦：一是短期超跌且中長期邏輯清晰的餐飲供應(yīng)鏈和啤酒，餐飲供應(yīng)鏈選擇立高（受費(fèi)用前置計(jì)提拖累，實(shí)際經(jīng)營環(huán)比改善）、寶立、安井、安琪，啤酒選擇華潤和青??；二是中期邏輯確定且兼具彈性的飲料板塊，推薦東鵬（還原合同負(fù)債后，報(bào)表未來幾個(gè)季度有望持續(xù)超預(yù)期）和中炬（新團(tuán)隊(duì)推動全面變革，有望困境反轉(zhuǎn)）；三是股息率已具吸引力的龍頭，如伊利等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、提價(jià)落地不及預(yù)期等