>> 國金證券-食品飲料行業(yè)三季報總結(jié)：需求邊際修復(fù)，關(guān)注成本彈性-231104
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
大小： |
2322KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資邏輯
食品板塊多數(shù)公司三季報業(yè)績超預(yù)期，其中速凍、小零食延續(xù)高景氣趨勢，調(diào)味品需求具備邊際改善。我們認為業(yè)績超預(yù)期的主要原因在于，1）一方面系新客戶、新產(chǎn)品、新渠道放量，如零食專營店、電商渠道Q3月銷持續(xù)改善驅(qū)動小零食企業(yè)收入端維持35%+增速；百勝為代表的連鎖餐飲客戶積極開店擴張，帶動上游供應(yīng)鏈千味、寶立等企業(yè)B端收入具備25%+增速。2）另一方面系成本端持續(xù)優(yōu)化，且各公司為應(yīng)對宏觀環(huán)境壓力加強費用管控，凈利率得到明顯改善。我們認為下半年應(yīng)持續(xù)關(guān)注餐飲需求改善，及部分細分龍頭的成本拐點。
休閑零食：受益于零食專營開店速度加快，電商渠道持續(xù)引流，新產(chǎn)品爬坡上量，鹽津、甘源、勁仔對應(yīng)23Q3收入增速均在35%+，延續(xù)上半年高增態(tài)勢。1）隨著渠道朝著碎片化、便捷化、性價比等方向演進，消費者隨之轉(zhuǎn)移到線上電商、零食專營、會員商超等渠道，多元化為大勢所趨。2）產(chǎn)品朝著細分化、差異化、健康化趨勢轉(zhuǎn)變，一方面產(chǎn)品形態(tài)及組合更加細分和豐富；另一方面產(chǎn)品功效更注重健康、營養(yǎng)、減脂需求。推薦2條主線，1）成本改善標的：上半年葵花籽種植面積大幅提升，預(yù)計洽洽新采購季葵花籽成本有望下降雙位數(shù)，24年具備較高的利潤彈性，目前安全邊際充足。2）新渠道、新品放量標的：歷史上應(yīng)對渠道變革的響應(yīng)速度快，供應(yīng)鏈建設(shè)幫助成本自主可控的鹽津鋪子。Q3鵪鶉蛋銷量超預(yù)期，大包裝戰(zhàn)略在商超渠道進展順利的勁仔食品。
鹵味連鎖：門店數(shù)量穩(wěn)步增長，但需求恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致各家單店收入同比下滑。1）從23Q3整體營收情況來看，只有絕味增長8%，主要系門店穩(wěn)步拓展，Q3預(yù)計凈增200家。而煌上煌和紫燕23Q3收入總體持平或者略降，拆解來看門店數(shù)相較Q2末小幅增加，收入下滑系單店收入拖累。2）從成本端來看，鴨副價格自20年以來一路上行，年均具備高雙位數(shù)漲幅。今年年初投苗量持續(xù)處于高位，供給端壓力緩解，Q3各家毛利率均具備回暖趨勢，如絕味、煌上煌Q3毛利率同比+2pct/4pct。紫燕受益于牛肉和禽肉類價格大幅下行，Q3毛利率+11pct。往后看，鴨肉需求逐步恢復(fù)，上游供給動力足，8月起已觀察到各項鴨副成本斷崖式下跌，結(jié)合企業(yè)的采購和囤貨策略，我們預(yù)計Q4凈利率改善幅度更為明顯，明年鹵味連鎖企業(yè)利潤彈性值得期待。
調(diào)味品：Q3大多基數(shù)調(diào)味品公司收入增速改善，主要系1）步入下半年C端補庫需求增加，且企業(yè)主動鞏固基地市場份額，在外埠市場渠道持續(xù)擴張和下沉。2）Q3餐飲需求亦邊際改善。7-8月為暑期出行旺季，9月為中秋國慶備貨，餐飲需求呈緩慢修復(fù)態(tài)勢。我們認為行業(yè)需求逐步修復(fù)，龍頭改革勢能有待釋放。1)海天當下仍處于去庫存&渠道改革階段，應(yīng)重點關(guān)注終端動銷改善，預(yù)計Q4低基數(shù)疊加庫存清理到位，收入增速持續(xù)改善。2)中炬董事會改組落地，內(nèi)部治理完善，主業(yè)有望穩(wěn)健增長。Q3引入多名新高管主導(dǎo)產(chǎn)品營銷、運營管理、資本運作，股權(quán)激勵方案仍在探討籌備中，后續(xù)有望提振內(nèi)部士氣、提高經(jīng)營效率。3)安琪酵母主動優(yōu)化虧損的業(yè)務(wù)單元，Q3收入增長質(zhì)量提升，11月底開始的新榨季糖蜜價格下行空間值得期待。
速凍食品：速凍賽道在疫情期間由于其便于儲存和方便烹飪的特點，整體呈現(xiàn)C端景氣度較強，B端業(yè)務(wù)承壓；疫情后則相反，C端由于前期庫存、消費者外出消費增多等因素增速放緩，B端需求彈性凸顯。目前來看B端復(fù)蘇依舊是拉動板塊增長的重要主線，大B端以及維持穩(wěn)健復(fù)蘇狀態(tài)；小B端不同渠道間雖然表現(xiàn)分化，但整體持續(xù)向好，進入9月份以來，宴席需求明顯好轉(zhuǎn)，團餐與社會餐飲也有逐步向上的趨勢。隨著Q4旺季的到來，餐飲需求或逐步好轉(zhuǎn)，B端業(yè)務(wù)有望環(huán)比持續(xù)改善。C端外部需求壓力依舊較大，傳統(tǒng)渠道下滑較為嚴重，預(yù)計C端改善空間有限。利潤端，今年行業(yè)成本壓力減弱，Q4原材料成本壓力較小，疊加各企業(yè)費用控制效果明顯，預(yù)計后續(xù)利潤率可維持較高水平。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、原材料價格上漲風(fēng)險、區(qū)域市場競爭風(fēng)險、食品安全問題風(fēng)險
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