>> 華泰證券-食品飲料行業(yè)專題研究-白酒：Q3分化加劇，壓力逐步釋放-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 1114KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月,宋英男 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權限： |
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白酒綜述：Q3分化加劇，行業(yè)壓力逐步釋放
23Q1-3 CS白酒板塊營收/扣非凈利同比+15.7%/+19.1%；23Q3同比+15.0%/+17.7%。23Q1-3整體消費呈現弱復蘇態(tài)勢，白酒行業(yè)經歷春節(jié)旺季的脈沖式修復后、五一及端午期間白酒消費整體表現平淡，23Q3渠道備貨打款有序進行，酒企加大掃碼紅包、品牌宣傳等投入促進動銷，中秋/國慶雙節(jié)期間行業(yè)表現平穩(wěn)，酒企間分化加劇，名酒企優(yōu)勢更為顯著，各價格帶龍頭和區(qū)域頭部企業(yè)韌性仍足，有望延續(xù)增長。展望看，預期改善和估值回升有望同步，優(yōu)選高端白酒貴州茅臺/瀘州老窖/五糧液，關注潛在順周期彈性品種，推薦山西汾酒/今世緣/迎駕貢酒/舍得酒業(yè)/古井貢酒/洋河股份等。
高端白酒：整體表現穩(wěn)健，業(yè)績確定性較強
23Q1-3高端白酒營收/扣非凈利同比+16.4%/+18.6%，23Q3營收/扣非凈利同比+15.7%/+17.6%。高端白酒整體業(yè)績呈現穩(wěn)中有進，需求保持堅挺，酒企合理調整發(fā)貨節(jié)奏，在行業(yè)調整期中仍實現了業(yè)績穩(wěn)健增長。具體看，貴州茅臺23Q3主動調控經營節(jié)奏，在一定的外部壓力下、業(yè)績仍延續(xù)穩(wěn)健增長，引領行業(yè)持續(xù)向前發(fā)展；五糧液23Q3收入環(huán)比提速（23Q2-Q3公司收入同比+5.1%/+17.0%），中秋/國慶雙節(jié)旺季表現良好，高質量發(fā)展穩(wěn)步推進；瀘州老窖23Q3業(yè)績表現持續(xù)亮眼，國窖1573強勢引領，公司加快高地市場建設和低度產品全國布局，瀘州老窖品牌復興進行時。
次高端白酒：經營節(jié)奏分化，整體壓力有所釋放
23Q1-3次高端白酒營收/扣非凈利同比+15.8%/+20.5%，23Q3營收/扣非凈利同比+13.1%/+17.5%。當前次高端酒企分化態(tài)勢較為明顯，其中蘇酒/徽酒等地產酒以腰部價位產品為主要發(fā)力點，契合大眾主流消費水平、承接基地市場宴席修復的紅利（今世緣/洋河股份/古井貢酒/迎駕貢酒23Q3收入同比+28%/+11%/+23%/+22%），整體表現優(yōu)于全國性次高端酒企（舍得酒業(yè)/酒鬼酒23Q3收入同比+8%/-37%）。展望來看，我們認為山西汾酒、今世緣等區(qū)域龍頭酒企有望于行業(yè)磨底期積極推動渠道管控、價盤梳理與數字化營銷變革，持續(xù)夯實企業(yè)基本面，后續(xù)有望彰顯更強的經營韌性。
思考與展望：行業(yè)延續(xù)分化、壓力邊際釋放，龍頭有望平穩(wěn)度過行業(yè)調整期
從三季報表現看，我們認為白酒行業(yè)三季報整體呈現出分化加劇與壓力釋放兩個特點：整體來看，板塊價格帶、區(qū)域內部競爭、增長模式分化顯著，其中高端酒企經營更有余力，行業(yè)集中度進一步提升，龍頭更加注重動銷式發(fā)展。另外，Q3全國化次高端收入利潤環(huán)比降速、毛利率及費用率承壓，區(qū)域次高端龍頭釋放預收款蓄水池，酒企在經營端和報表端釋放壓力，為后續(xù)發(fā)展蓄力。短期看，外部環(huán)境改善下終端動銷轉好，消費信心回升或將是板塊回暖的關鍵。截至23.11.3日，CS白酒板塊PE.TTM位于18年以來的14%分位數，估值具備性價比。
風險提示：宏觀經濟增長不達預期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題。
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