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本期投資提示：
　　投資分析意見(jiàn)：整體看，白酒三季報(bào)與我們此前雙節(jié)渠道反饋和業(yè)績(jī)前瞻趨勢(shì)一致，企業(yè)分化加劇，份額向頭部品牌、核心價(jià)格帶的頭部單品集中，行業(yè)延續(xù)擠壓式增長(zhǎng)。11-12月關(guān)注價(jià)格和庫(kù)存變化，以及年底各酒企年度經(jīng)銷商會(huì)議。短期看，白酒行業(yè)景氣處于磨底階段，中期維度，宏觀經(jīng)濟(jì)已現(xiàn)企穩(wěn)回暖跡象，展望年底及明年，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)的雙重作用下，消費(fèi)需求有望企穩(wěn)回升。現(xiàn)階段，我們繼續(xù)看好高端酒、強(qiáng)區(qū)域頭部企業(yè)，中期更關(guān)注具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力、且調(diào)整較充分的底部品種。核心推薦：瀘州老窖、迎駕貢酒、貴州茅臺(tái)、山西汾酒、今世緣；關(guān)注五糧液、水井坊、古井貢酒。大眾品成本壓力已逐步緩解并將繼續(xù)改善，需求恢復(fù)尚需時(shí)間，當(dāng)前看好兩類公司，一類是調(diào)整較充分、估值處歷史低位、分紅率可觀的頭部公司，二是行業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊、公司本身治理優(yōu)秀且能積極捕捉消費(fèi)者和渠道的變化、創(chuàng)新產(chǎn)品和銷售模式，估值/市值相對(duì)合理的成長(zhǎng)品種。核心推薦：安井食品、華潤(rùn)啤酒、勁仔食品、洽洽食品、中炬高新、伊利股份；關(guān)注青島啤酒、鹽津鋪?zhàn)?、天味食品?br>　　白酒板塊：本周貴州茅臺(tái)公告對(duì)53%vol茅臺(tái)酒提價(jià)，總體來(lái)看，雖前期市場(chǎng)對(duì)提價(jià)有所期待，但本次提價(jià)時(shí)點(diǎn)突然，超市場(chǎng)預(yù)期，而提價(jià)幅度符合過(guò)往慣例，提價(jià)20%基本為歷次提價(jià)的平均水平。我們測(cè)算本次提價(jià)對(duì)公司24/25年收入增速增厚約4.1pct/3.6pct，凈利潤(rùn)增速增厚約5.2pct/4.5pct。預(yù)計(jì)本次提價(jià)將直接增厚公司業(yè)績(jī)，但由于21-23年茅臺(tái)直營(yíng)比例已大幅提升且此次提價(jià)不調(diào)整指導(dǎo)價(jià)，另外年份、生肖酒在21年底和22年初已進(jìn)行過(guò)調(diào)價(jià)，因此預(yù)計(jì)本次提價(jià)增厚凈利潤(rùn)的彈性不如以往大。根據(jù)我們的測(cè)算，假設(shè)茅臺(tái)飛天傳統(tǒng)渠道不增量，預(yù)計(jì)茅臺(tái)提價(jià)對(duì)24/25年業(yè)績(jī)?cè)龊穹确謩e為5.2%/4.5%。結(jié)合茅臺(tái)十四五規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)茅臺(tái)2025年有望實(shí)現(xiàn)2000億收入與1004億凈利潤(rùn)。我們認(rèn)為茅臺(tái)本次提價(jià)對(duì)市場(chǎng)信心的提振作用至關(guān)重要，同時(shí)有利于穩(wěn)定茅臺(tái)的批價(jià)，支撐其金融屬性。茅臺(tái)渠道價(jià)差巨大，長(zhǎng)期來(lái)看渠道利潤(rùn)的回流是大勢(shì)所趨，茅臺(tái)仍有深厚的護(hù)城河，估值仍應(yīng)享受溢價(jià)。但對(duì)行業(yè)整體而言，價(jià)格由供需關(guān)系決定，行業(yè)景氣由經(jīng)濟(jì)決定。23Q3白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入913.58億元，同比增長(zhǎng)15.67%，凈利潤(rùn)354.07億元，同比增長(zhǎng)18.04%，收入及凈利潤(rùn)增速均是中端＞高端＞次高端。23Q3中端酒收入及凈利潤(rùn)增速最快，延續(xù)了上半年的趨勢(shì)；高端酒整體穩(wěn)健，送禮及高端商務(wù)需求相對(duì)剛性；次高端仍受商務(wù)場(chǎng)景承壓影響，表現(xiàn)最差。
　　食品板塊：大眾品板塊Q3表現(xiàn)符合我們此前判斷，需求端呈現(xiàn)弱改善，主要是消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)的支撐，原料成本下行帶來(lái)盈利的邊際改善，各子行業(yè)分化明顯，啤酒環(huán)比走弱，調(diào)味品、乳制品、肉制品環(huán)比弱改善，餐飲鏈、部分零食和飲料維持較高景氣。我們認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)的雙重驅(qū)動(dòng)下，大眾食品未來(lái)需求將逐步修復(fù)，原料和包材成本的下降已逐步兌現(xiàn)在盈利端，因此大眾品將繼續(xù)呈現(xiàn)弱改善趨勢(shì)。估值層面，目前板塊已低于歷史均值，不少頭部公司估值處于歷史低位。這種背景下，中期機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。我們注重自下而上選股，一類是調(diào)整充分、低估值，有價(jià)值修復(fù)空間的頭部公司，推薦華潤(rùn)啤酒、洽洽食品、伊利股份，關(guān)注青島啤酒近期回調(diào)后帶來(lái)的中期布局機(jī)會(huì)；一類是估值合理，成長(zhǎng)性好或改善空間大的個(gè)股，推薦安井食品、勁仔食品、中炬高新，關(guān)注鹽津鋪?zhàn)?、天味食品?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)下行影響白酒及大眾品需求。