>> 華泰證券-食品飲料行業(yè)年度策略：成本修復(fù)醞先機，需求蓄勢而后進(jìn)-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 2193KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
龔源月,倪欣雨,宋英男 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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展望2024：需求修復(fù)預(yù)期偏穩(wěn)，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會
考慮當(dāng)前內(nèi)外圍環(huán)境，24年板塊整體需求預(yù)期平穩(wěn)復(fù)蘇，結(jié)合當(dāng)前估值低位（CS食飲PETTM處18年以來9%分位數(shù)）及看好食飲內(nèi)需消費長期潛力，我們認(rèn)為板塊仍具中長期配置價值。展望24年，我們建議把握節(jié)奏性/結(jié)構(gòu)性投資機遇，重點關(guān)注成本改善/效率提升/需求復(fù)蘇三條主線?？傮w看，白酒處弱周期調(diào)整中，溫和復(fù)蘇為主基調(diào)；啤酒關(guān)注成本改善與結(jié)構(gòu)升級，盈利具堅實支撐；調(diào)味品需求平淡，重點關(guān)注龍頭的渠道/品類變革成效；休閑零食龍頭依靠零食量販等新渠道有望延續(xù)良好增勢；乳制品液奶需求有望持續(xù)改善，期待后續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升；速凍食品需求向好，景氣度有望延續(xù)。
成本改善：原材料價格現(xiàn)下行拐點，成本先行改善帶動盈利修復(fù)
23H1休閑零食/烘焙子板塊受益棕櫚油等原料價格下降成本壓力已顯著緩解；啤酒/調(diào)味品子板塊成本壓力緩解持續(xù)兌現(xiàn)；鹵制品/堅果炒貨/酵母因主要原材料價格高位、成本壓力加深。23H2至24年鴨副/葵花籽/大豆/糖蜜/大麥等原料價格有望相繼步入下行通道，盈利修復(fù)機會顯現(xiàn)，從兌現(xiàn)節(jié)奏看：鹵制品板塊采購節(jié)奏靈活、23Q3逐步實現(xiàn)盈利能力向上修復(fù)；堅果炒貨（瓜子）中葵花籽新采購季已至、成本改善有望于23Q4起逐步兌現(xiàn)；酵母/啤酒板塊因原料鎖價周期較長，年底價格磋商后有望于24年逐步釋放盈利彈性；調(diào)味品板塊受益22/23年大豆供應(yīng)持續(xù)寬松、成本壓力有望持續(xù)改善。
效率提升：效率提升訴求強化，渠道整合趨勢漸顯
今年以來，外部消費環(huán)境整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，更能檢驗出企業(yè)的運營效率是否扎實，連鎖化加速演繹。隨著供應(yīng)鏈行業(yè)的發(fā)展完善，我們觀察到行業(yè)中出現(xiàn)了較為明顯的高效率渠道擠占或替代低效率渠道的現(xiàn)象（我們將高效率渠道解讀為供應(yīng)商、渠道方、消費者三個環(huán)節(jié)的“共贏”模式），如餐飲業(yè)態(tài)中頭部連鎖企業(yè)恢復(fù)更好，長時間的供應(yīng)鏈積淀使得其運營效率持續(xù)優(yōu)化；烘焙產(chǎn)品需求由加價率較高的烘焙餅店部分轉(zhuǎn)移至產(chǎn)品性價比更優(yōu)的商超及餐飲（含咖啡/茶飲店等）渠道，同時冷凍烘焙廠商可依靠規(guī)模效應(yīng)實現(xiàn)高稼動率；具備極致性價比的零食量販店蓬勃發(fā)展，高效率終端整合提速。
需求復(fù)蘇：性價比消費有望延續(xù)，需求有望逐步提振
從23年的復(fù)蘇節(jié)奏來看，23Q1春節(jié)期間國內(nèi)消費經(jīng)歷脈沖式復(fù)蘇，23Q2以來復(fù)蘇斜率有所放緩，23Q3起隨政策出臺市場信心有所回升、積極信號初現(xiàn)。展望來看，隨著低基數(shù)效應(yīng)及場景回補等補償性消費影響的逐漸消減，我們判斷24年食品飲料板塊復(fù)蘇節(jié)奏或?qū)②呌谄椒€(wěn)，復(fù)蘇程度仍看居民消費力的邊際改善程度。從消費趨勢來看，我們判斷“性價比”或仍是貫穿明年的主旋律，居民消費思路有望逐步由降價向提質(zhì)靠攏。從競爭格局看，分化態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)，集中化仍為主線，建議優(yōu)選基本面突出的龍頭企業(yè)。
重點推薦：成本改善/效率提升/需求提振的龍頭標(biāo)的
白酒：把握需求修復(fù)下的結(jié)構(gòu)性機會，建議優(yōu)選貴州茅臺/瀘州老窖/五糧液/山西汾酒/今世緣/迎駕貢酒/舍得酒業(yè)/古井貢酒/洋河股份等。啤酒：推薦基地市場廣泛/渠道掌控力與結(jié)構(gòu)升級推力強的青島啤酒，關(guān)注改革效能持續(xù)釋放的燕京啤酒及基地市場表現(xiàn)較優(yōu)的重慶啤酒。調(diào)味品：推薦自上而下進(jìn)行市場化變革的中炬高新，關(guān)注景氣持續(xù)修復(fù)的海天味業(yè)/零添加龍頭千禾味業(yè)。速凍：推薦增長勢能不斷強化的龍頭企業(yè)安井食品、千味央廚。乳制品：推薦乳企龍頭伊利股份。休閑食品：推薦成本端將迎顯著改善的絕味食品/洽洽食品；收入端受益渠道改革的鹽津鋪子/甘源食品。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競爭高于預(yù)期的風(fēng)險、食品安全問題。
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