>> 中泰證券-食品行業(yè)板塊2023Q3總結(jié)：盈利率先修復(fù)，靜待需求回暖-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 3375KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
范勁松,熊欣慰,晏詩雨 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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旺季銷量承壓，期待觸底反彈
2023Q3旺季承壓，Q4低基數(shù)下有望改善。2023年7-9月旺季啤酒總量連續(xù)承壓，導致板塊表現(xiàn)低迷，單月行業(yè)產(chǎn)量同比分別-3.4%、-5.8%、-8.0%，對比2019年同期分別+0.2%、-5.0%、-6.7%。2023年1-9月啤酒累計產(chǎn)量同比增長2.1%，對比2019年同期增長0.4%。2023Q3產(chǎn)量下滑明顯，主要系：（1）7-8月臺風降雨等極端天氣影響明顯，尤其是北方地區(qū)降雨明顯多于往年。（2）旺季持續(xù)去庫存，7-8月受天氣影響需求疲軟，9月雖然沒有極端天氣因素，但仍處于渠道庫存去化階段。從年內(nèi)月度累計增速看，尤其是對比2019年，在啤酒行業(yè)總量平穩(wěn)的大背景下，年初隨著疫情管控放開，酒企預(yù)期場景修復(fù)紛紛加大渠道鋪貨。1-4月行業(yè)累計產(chǎn)量同比增長8.8%，對比2019年同期增長5.5%；至5月及6月，累計產(chǎn)量仍有明顯增長；進入7月旺季后，由于需要消化渠道庫存及需求疲軟，累計增速迅速回落，1-9月累計產(chǎn)量基本持平2019年同期。（3）今年7-9月產(chǎn)量同比下滑，還部分受去年同期高基數(shù)影響。
進入Q4淡季后，由于啤酒需求量環(huán)比減弱，酒企在旺季末基本將渠道庫存降至合理水平，輕裝上陣。同時由于2022Q4疫情形式嚴峻，基數(shù)較低，2022年10-12月行業(yè)產(chǎn)品同比分別-14.1%、-1.7%、+8.5%，對比2019年同期分別-11.1%、+0.4%、+5.8%。
投資建議
布局結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，關(guān)注盈利能力回升?；诮衲暌咔楣芸胤砰_后的大背景，B端整體漸進式復(fù)蘇，C端需求承壓。首先，上半年疫情放開初期，抗風險能力強的大B渠道最為受益，且持續(xù)享受行業(yè)出清帶來的集中度提升；2023Q3開始，隨著中小B開始明顯修復(fù)，修復(fù)節(jié)奏有所輪動。C端來看，由于受消費力及消費意愿低迷，需求疲軟，量價均有壓力，更多關(guān)注C端新渠道、新產(chǎn)品帶來的α邏輯。盈利能力方面，2023年大宗商品價格進入下行周期，2023Q3上市公司盈利能力改善明顯，大眾品不乏利潤超預(yù)期的公司。因此，我們建議一方面把握結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇機會，一方面重視盈利能力向上周期。
我們基于以下3條投資主線進行推薦：
第一條投資主線：布局高成長性的賽道，把握“真成長”。需求疲軟的大環(huán)境下，α屬性仍舊突顯，啤酒（利潤端）、復(fù)合調(diào)味品、速凍食品等保持高景氣度。重點推薦燕京啤酒、天味食品、寶立食品、安井食品、千味央廚、立高食品等。
第二條投資主線：布局改善型公司，把握“反轉(zhuǎn)機會”。一方面，行業(yè)迎來反轉(zhuǎn)，受益修復(fù)輪動，典型的下游以中小B為主的公司；另一方面，公司迎來反轉(zhuǎn)，改革紅利兌現(xiàn)。重點推薦中炬高新、燕京啤酒、勁仔食品、鹽津鋪子、海天味業(yè)、味知香。
第三條投資主線：布局低估值+成本拐點，把握“成本紅利”。大宗商品價格回落，推動大眾品公司2023Q3盈利能力顯著回升?？紤]到需求景氣度的修復(fù)仍需持續(xù)觀察，僅依靠成本紅利對估值拉升有限，因此重點關(guān)注成本回落+低估值的組合。重點推薦絕味食品、紫燕食品、洽洽食品、安琪酵母等。
風險提示
主要原材料價格波動的風險：農(nóng)副產(chǎn)品占食品成本的比重較大。由于農(nóng)副產(chǎn)品價格受到天氣、產(chǎn)量、市場狀況等因素的影響較大，價格波動較為頻繁。如果主要原材料供求情況發(fā)生變化或者價格產(chǎn)生異常波動，而產(chǎn)品價格不能及時做出調(diào)整，將直接影響行業(yè)的毛利率水平和盈利能力。
市場競爭加劇風險：食品行業(yè)普遍缺乏高競爭壁壘，新進入者不斷對現(xiàn)有企業(yè)形成威脅，若行業(yè)發(fā)起價格戰(zhàn)可能導致參與者盈利能力受損或市場份額下滑。
經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期的風險：經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期將顯著影響居民消費力和消費情緒。
研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險：本文使用的公開資料均基于歷史數(shù)據(jù)，可能存在一定的滯后或更新不及時
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