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投資分析意見(jiàn)：大眾品，成本壓力已逐步緩解并將繼續(xù)改善，需求恢復(fù)尚需時(shí)間，當(dāng)前看好兩類公司，一類是調(diào)整較充分、估值處歷史低位、分紅率可觀的龍頭公司，二是行業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊、公司本身治理優(yōu)秀且能積極捕捉消費(fèi)者和渠道的變化、創(chuàng)新產(chǎn)品和銷售模式，估值/市值相對(duì)合理的成長(zhǎng)品種。核心推薦：安井食品、華潤(rùn)啤酒、勁仔食品、洽洽食品、中炬高新、伊利股份；關(guān)注青島啤酒、鹽津鋪?zhàn)印⑻煳妒称贰?br>　　啤酒：銷量承壓，盈利能力提升。A股啤酒板塊重點(diǎn)公司23Q3營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)1.5%。其中銷量同比下降3.8%，主因基數(shù)和天氣因素影響，而噸價(jià)同比增長(zhǎng)5.5%，受益于結(jié)構(gòu)優(yōu)化。23Q3啤酒行業(yè)重點(diǎn)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率13.09%，同比提高1pct。整體而言，Q3結(jié)構(gòu)升級(jí)實(shí)現(xiàn)盈利提升的邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，展望來(lái)年，考慮成本壓力緩和以及行業(yè)效率提升，我們認(rèn)為行業(yè)處于長(zhǎng)期效率提升及盈利改善的通道。
　　調(diào)味品：23Q3單季度調(diào)味品行業(yè)重點(diǎn)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.7億，同比增長(zhǎng)5.4%，板塊表現(xiàn)呈現(xiàn)企穩(wěn)回暖、環(huán)比改善趨勢(shì)。23Q3單季度調(diào)味品行業(yè)重點(diǎn)公司整體毛銷差為26.22%，同比提升0.6pct，凈利率為18.1%，同比提升0.1pct。隨著后續(xù)綜合成本壓力的進(jìn)一步回落及收入增速的恢復(fù)，預(yù)計(jì)調(diào)味品行業(yè)盈利能力有望延續(xù)逐季改善的趨勢(shì)。
　　乳制品：復(fù)蘇分化，盈利能力修復(fù)。2023Q3整體上乳制品需求復(fù)蘇節(jié)奏疲軟，不同子板塊表現(xiàn)分化。常溫白奶受益于中秋國(guó)慶雙節(jié)備貨拉動(dòng)，在去年同期低基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，鮮奶業(yè)務(wù)伴隨滲透率提升表現(xiàn)相對(duì)較好，酸奶、奶粉板塊依然承壓。23Q3行業(yè)整體凈利率7.5%，同比提升2.36pct，盈利能力提升主要來(lái)自低奶價(jià)下的毛利率提升和競(jìng)爭(zhēng)端費(fèi)用收縮。展望明年，預(yù)計(jì)原奶成本壓力不大，但報(bào)表端可能面臨噴粉帶來(lái)的存貨減值壓力?？紤]競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，龍頭兩強(qiáng)在費(fèi)用端均保持理性，行業(yè)盈利能力依然有提升空間。
　　肉制品：23Q3單季度，肉制品行業(yè)重點(diǎn)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入250.1億，同比下降8%；雙匯發(fā)展?fàn)I業(yè)總收入同比下降5.1%，其中屠宰業(yè)務(wù)對(duì)外交易收入同比下降14.6%，肉制品業(yè)務(wù)收入同比下降0.1%。行業(yè)重點(diǎn)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.5億，同比增長(zhǎng)1.9%，其中雙匯發(fā)展歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.6%，主因肉制品噸均利拉動(dòng)。
　　食品綜合：休閑零食享受渠道變革帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)下盈利能力繼續(xù)提升。烘焙食品和鹵味食品因下游消費(fèi)環(huán)境修復(fù)緩慢，收入改善不明顯，盈利能力上則因主要原材料不同表現(xiàn)分化。保健品收入環(huán)比放緩，通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)毛利率小幅提升。速凍餐飲在場(chǎng)景恢復(fù)背景下，保持兩位數(shù)收入增長(zhǎng)，成本回落帶來(lái)盈利能力提升。
　　食品加工板塊相對(duì)估值持續(xù)回落。截至2023年11月2日，食品加工板塊絕對(duì)PE水平為23.3x，低于2010年至今均值水平33.3x；食品加工板塊相對(duì)估值倍數(shù)（相對(duì)上證綜指）為1.85x，低于2010年至今均值水平2.44x。23年年初至今食品加工板塊相對(duì)估值倍數(shù)的均值水平為2.04x，自2020年以來(lái)持續(xù)回落。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)下行影響白酒及大眾品需求，成本大幅上行