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大眾品板塊：Q3弱復(fù)蘇與分化表現(xiàn)延續(xù)
　　CS食飲大眾品板塊23Q3分化延續(xù)，其中啤酒/調(diào)味品/乳制品/速凍食品/休閑食品板塊23Q3營收同比+2%/+8%/+1%/+11%/+10%，扣非凈利潤同比+12%/+10%/+53%/+38%/+17%。啤酒銷量增長降速、結(jié)構(gòu)提升延續(xù)，調(diào)味品逐步走出經(jīng)營底部、向上修復(fù)，乳制品需求持續(xù)改善、雙節(jié)期間禮贈更優(yōu)，速凍食品B端向好、C端平穩(wěn)，休閑食品渠道紅利與成本改善驅(qū)動向上。23Q3大眾品板塊整體弱復(fù)蘇態(tài)勢與分化表現(xiàn)延續(xù)，期待23Q4在需求持續(xù)復(fù)蘇、成本進一步改善等多重因素驅(qū)動下持續(xù)向上修復(fù)。
　　啤酒：基數(shù)/天氣等致銷售增長環(huán)比放緩，盈利改善趨勢延續(xù)
　　CS啤酒23Q1-3營收/扣非凈利同比+7.5%/+19.7%，23Q3同比+1.8%/+11.5%。Q3受天氣影響，終端需求偏弱，疊加高基數(shù)因素，銷量及收入有所降速；成本端，包材等價格下降在報表端持續(xù)兌現(xiàn)，但銷量下滑導(dǎo)致固定成本攤銷效應(yīng)減弱對綜合成本有所拖累，結(jié)構(gòu)升級延續(xù)帶動23Q3啤酒板塊毛利率/扣非凈利率同比+1.5/+1.1pct?？春?4年成本壓力改善/結(jié)構(gòu)升級延續(xù)帶動盈利能力改善。推薦高端化領(lǐng)先的青島啤酒（A+H）、關(guān)注改革加速的燕京啤酒及基地市場表現(xiàn)更優(yōu)的重慶啤酒。
　　調(diào)味品：需求延續(xù)弱復(fù)蘇，成本改善持續(xù)傳導(dǎo)
　　CS調(diào)味品23Q1-3營收/扣非凈利同比+3.7%/+1.0%，23Q3同比+7.7%/+9.6%。需求延續(xù)弱復(fù)蘇，C端健康升級效應(yīng)仍存、零添加品類表現(xiàn)亮眼，B端動銷有所恢復(fù)、庫存持續(xù)消化，有望逐步走出經(jīng)營底部、基本面向上修復(fù)。利潤端，23Q3受益大豆、包材等原材料價格下行持續(xù)傳導(dǎo)及費效比提升，扣非歸母凈利率同比+0.3pct至15.9%。推薦成本壓力有望釋放的酵母龍頭安琪酵母、內(nèi)部改革穩(wěn)步推進的中炬高新、渠道擴張加速的零添加龍頭千禾味業(yè)，關(guān)注調(diào)整期的龍頭海天味業(yè)。
　　乳制品：液奶需求持續(xù)改善，盈利能力有所提振
　　CS乳制品23Q1-3營收/扣非凈利同比+2.5%/+12.7%，23Q3同比+0.9%/+52.6%。收入端乳制品復(fù)蘇節(jié)奏穩(wěn)健、結(jié)構(gòu)性看點仍存，23Q3液奶需求持續(xù)改善主要系雙節(jié)期間禮贈需求拉動。盈利端，奶價持續(xù)回落/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化正向貢獻毛利，疊加費效比穩(wěn)定，23Q3行業(yè)毛銷差同比+2.0pct。我們看好原奶周期弱化/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升后的行業(yè)盈利能力提升；推薦龍頭伊利股份。
　　速凍食品：需求持續(xù)向好，行業(yè)景氣度有望延續(xù)
　　CS速凍食品23Q1-3營收/扣非凈利同比+15.2%/+38.4%，23Q3同比+10.6%/+37.9%。收入端，隨外部環(huán)境趨穩(wěn)/餐飲需求提振，板塊需求持續(xù)向好、龍頭經(jīng)營表現(xiàn)亮眼。盈利端，成本壓力緩和/渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化/費率縮減等多因素共振，板塊盈利能力持續(xù)提升，23Q3行業(yè)扣非凈利率同比+1.6pct。
　　展望來看，疫情加速餐飲連鎖化演繹，餐飲供應(yīng)工業(yè)化滲透率提升帶動速凍企業(yè)經(jīng)營趨勢向上；重點推薦增長勢能強化的安井食品、千味央廚。
　　休閑食品：渠道變革勢能延續(xù)，期待成本進一步改善
　　CS休閑食品23Q1-3營收/扣非凈利同比+4.1%/+18.0%，其中23Q3同比+9.9%/+17.0%。收入端，零食量販店/會員店/直播電商等新興渠道變革紅利持續(xù)釋放；盈利端，棕櫚油等原材料價格下降及規(guī)模效應(yīng)帶動板塊毛利率同比+0.8pct。當(dāng)前葵花子/鴨副等原料價格已顯著下降，預(yù)計成本端有望于23Q4起呈現(xiàn)同比改善。建議關(guān)注成本壓力有望緩解的絕味食品、洽洽食品，收入端渠道紅利延續(xù)、規(guī)模效應(yīng)顯著的鹽津鋪子/甘源食品。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長不達預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題。