>> 國金證券-食品飲料行業(yè)酒類板塊Q3總結(jié)：業(yè)績亮點頻現(xiàn)，強勢品牌持續(xù)突破桎梏-231103
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 3707KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩,李本媛 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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投資邏輯：
白酒板塊：從23Q3業(yè)績兌現(xiàn)結(jié)果來看，五糧液、老窖、古井、迎駕等酒企均兌現(xiàn)了超預(yù)期的業(yè)績，茅臺在近期亦公告披露飛天出廠價提升20%，可以看到酒企在當(dāng)前行業(yè)環(huán)境下仍然持續(xù)突破桎梏更上臺階，也印證了白酒商業(yè)模式的優(yōu)異性，以及對于酒企、對于渠道而言抗風(fēng)險能力已不可同日而語。
我們認為需重視酒企當(dāng)前的“勢”，順勢而為會助推酒企打破所謂單品天花板、市場天花板、集中度天花板等枷鎖，名酒化趨勢仍會持續(xù)推進。當(dāng)前時代更迭中信息化、高效化等工具使得酒企間營銷模式的壁壘消弭，目前會更考驗動作落實的精細化、廠商關(guān)系的平穩(wěn)性等細節(jié)要素。
1）營收端：23Q3高端酒與區(qū)域酒增速接近且明顯優(yōu)于次高端酒，高端酒&區(qū)域酒的增速波動較緩而次高端波動較高，主要系強品牌力or強渠道力or根據(jù)地市場的需求穩(wěn)態(tài)賦予其一定的抗波動性。
2）利潤端：23Q3板塊整體實現(xiàn)歸母凈利352億元，同比+17.7%，高于同期營收端15.3%的增速，板塊層面仍延續(xù)了一定的利潤彈性。分子板塊來看，區(qū)域酒（+18.6%）>高端酒（+18.0%）>次高端（+15.2%）。
3）回款端：23Q3末環(huán)比23Q2末時板塊整體預(yù)收款環(huán)比+53億略有提升。若考慮△合同負債&營業(yè)收入，茅臺、老窖、洋河、金徽、伊力特等增速會高于表觀營收增速；雙節(jié)后多數(shù)全國名酒&區(qū)域型龍頭酒企基本已經(jīng)完成全年回款任務(wù)。
4）預(yù)期端：強勢能酒企伴隨超預(yù)期、超業(yè)績的兌現(xiàn)，市場普遍提升了對于23、24年的業(yè)績預(yù)期，例如茅臺、老窖、汾酒、古井、今世緣、迎駕等。
5）估值端：目前白酒板塊PE-TTM約27.4X，位于近3年1.3th分位，估值已經(jīng)處于近年來底部區(qū)域。茅臺、古井24年Forward PE約25X，其余基本在15-20X左右。
建議后續(xù)著重觀察酒企對于后置化的費用&獎勵等兌付情況，首推高端及賽道龍頭，關(guān)注區(qū)域強勢品種及次高端標(biāo)的。
啤酒板塊：從三季報披露來看，燕京利潤超預(yù)期（超在管理費率大幅改善）、青啤扣非符合預(yù)期（ASP超預(yù)期、但噸成本略不及預(yù)期）、重啤略低于預(yù)期（ASP、噸成本改善略不及預(yù)期）。
1）量：燕京、珠江、重啤Q3銷量預(yù)計有低到中個位數(shù)增長，華潤下滑約8%，青啤-11%，主要系高基數(shù)+今年天氣差。各家的區(qū)別更多是來自去年各地區(qū)疫情存在差異、基數(shù)不同，燕京改革邏輯導(dǎo)致銷量有α。
2）價：增速延續(xù)Q2趨勢，部分公司甚至實現(xiàn)加速（Q3噸價增速青啤+7.5%、燕京+4.1%、珠江+4.4%、華潤中低個位數(shù)、百威+8.9%），這印證了啤酒升級具備強韌勁，高端占比仍在加快提升（Q3 U8+近30%、喜力40%）。去年Q3由于天氣炎熱，有大量出于解渴需求的低價啤，今年高端餐飲、夜場需求得到恢復(fù)，但天氣差導(dǎo)致低價啤掉量，結(jié)構(gòu)進一步提升。重啤Q3噸價不及預(yù)期系銷量增長中大量來自中低端疆內(nèi)烏蘇，1664個位數(shù)下滑、疆外烏蘇接近兩位數(shù)下滑，疆外重點市場烏蘇仍在調(diào)整期。
3）噸成本紅利釋放需要給予更多時間（Q3青啤+2.4%、燕京+3.7%、珠江+2.9%、百威+6.7%），增幅對比Q2改善不明顯（甚至有惡化），因為低價包材雖投入使用，但銷量乏力導(dǎo)致固定攤銷增加，結(jié)構(gòu)升級也會導(dǎo)致原材料成本提升。燕京今年卓越管理體系建設(shè)、規(guī)范子公司生產(chǎn)過程，導(dǎo)致成本壓力比其他家加重。
4）銷售費率因為疫后旺季促銷、周年慶活動等而略增，但仍在合理范圍，證明競爭格局并未惡化。
投資建議：三季報已落地，負面因素出清，Q4行業(yè)進入低基數(shù)（去年銷量普遍下滑大個位數(shù)乃至雙位數(shù)），24年大麥、包材均有望改善，成本預(yù)期更樂觀，部分公司噸成本有望步入下行階段。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險，區(qū)域市場競爭風(fēng)險，食品安全問題風(fēng)險。
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