>> 國海證券-食品飲料行業(yè)周報(bào)：板塊基本面改善信號(hào)明確，布局時(shí)點(diǎn)顯現(xiàn)-231106
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
大小： |
980KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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1、茅臺(tái)提價(jià)釋放積極信號(hào)，外部環(huán)境轉(zhuǎn)好，板塊底部顯現(xiàn)。上周一級(jí)行業(yè)中食品飲料漲幅+4.27%，跑贏上證綜指（+0.43%）3.84個(gè)百分點(diǎn)。上周茅臺(tái)提價(jià)，為板塊注入強(qiáng)心劑，各細(xì)分行業(yè)中白酒漲幅最大，上漲5.67%，其次是調(diào)味發(fā)酵品和乳品，漲幅分別為2.46%和1.94%。個(gè)股方面，泉陽泉（+21.10%）、蓮花健康（+16.14%）、貴州茅臺(tái)（+8.02%）、ST西發(fā)（+6.12%）、青島食品（+5.98%）等領(lǐng)漲。今年以來，板塊受北向資金持續(xù)流出影響，表現(xiàn)低迷。隨著外部流動(dòng)性環(huán)境改善，疊加板塊基本面向好，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可積極布局。
2、白酒：終端動(dòng)銷改善，三季度整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，看好明年春節(jié)
1）中秋國慶旺季終端動(dòng)銷保持在20-30%增長，增速表現(xiàn)終端>經(jīng)銷商>廠家，不賺錢掩蓋了真實(shí)動(dòng)銷：根據(jù)社零統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，9月煙酒零售同比增長23.1%，和我們之前的判斷一致，但是和市場(chǎng)普遍認(rèn)知相悖。詳細(xì)論述可以參考我們2023年10月16日發(fā)布的周報(bào)《秋糖總結(jié)：終端動(dòng)銷好于渠道反饋，去庫存和低毛利導(dǎo)致情緒較差》。
2）三季報(bào)整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，背后的原因分化：大部分白酒板塊公司單三季度收入保持了雙位數(shù)增長，其中一半以上公司收入增速超過15%。強(qiáng)勁的三季報(bào)與市場(chǎng)對(duì)基本面的認(rèn)知也出現(xiàn)背離。我們認(rèn)為原因在于：一方面，區(qū)域次高端龍頭如古井貢酒、今世緣等基本面扎實(shí)穩(wěn)健，另一方面，部分區(qū)域酒企如伊力特，金徽酒等，去年Q3受疫情影響，基數(shù)較低，業(yè)績呈現(xiàn)彈性增長。此外，白酒上市公司渠道話語權(quán)強(qiáng)，可以通過渠道蓄水池發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，因此整體三季報(bào)業(yè)績表現(xiàn)不錯(cuò)。
3）未來兩個(gè)季度行業(yè)動(dòng)銷有望在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)彈性增長，看好明年春節(jié)旺季：去年Q4由于疫情原因，白酒終端消費(fèi)場(chǎng)景受限，10-12月社零統(tǒng)計(jì)的煙酒增速均為負(fù)。且2023年春節(jié)在1月22日，渠道備貨通常應(yīng)在12月啟動(dòng)，因此春節(jié)旺季也受到疫情影響。而2024年春節(jié)在2月10日，終端備貨時(shí)點(diǎn)推遲，預(yù)計(jì)明年一季度也將實(shí)現(xiàn)較好增長。我們預(yù)計(jì)Q4白酒板塊的報(bào)表可能弱于Q3，但是明年Q1，板塊實(shí)現(xiàn)開門紅的概率較大。
4）行業(yè)長期增速受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，但增長驅(qū)動(dòng)不變，行業(yè)分化將延續(xù)：從長期來看，白酒行業(yè)作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的潤滑劑，整體增速會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響。但是白酒行業(yè)的發(fā)展驅(qū)動(dòng)力不變，消費(fèi)升級(jí)和行業(yè)分化仍然是主旋律。當(dāng)前行業(yè)進(jìn)入第二成長階段，由高端一線引領(lǐng)增長向次高端大趨勢(shì)的彈性增長轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)未來行業(yè)結(jié)構(gòu)性繁榮的特點(diǎn)越來越明顯，次高端勢(shì)能仍足。重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)，今世緣，古井貢酒，山西汾酒，洋河股份，瀘州老窖，口子窖，金徽酒，伊力特等。
3、大眾品：三季度性價(jià)比消費(fèi)收入增速領(lǐng)先，成本回落帶動(dòng)利潤端修復(fù)明顯。
1）性價(jià)比產(chǎn)品增速領(lǐng)先。從單三季度收入表現(xiàn)看，軟飲料（+18.29%）＞休閑食品（+12.95%）＞烘焙（+7.52%）＞調(diào)味品（6.08%）＞預(yù)制速凍（+5.71%）＞鹵制品（+3.4%）＞其他食品（+1.38%）＞乳制品（+0.74%）＞肉制品（-0.94%），從整體趨勢(shì)上來看，今年以來消費(fèi)者更加理性，偏向于性價(jià)比的消費(fèi)呈現(xiàn)出較高的景氣度，如零食量販、東鵬特飲、百潤股份的強(qiáng)爽，單價(jià)相對(duì)較高且可選屬性強(qiáng)的產(chǎn)品恢復(fù)較慢，例如休閑及佐餐鹵味、良品鋪?zhàn)拥母叨肆闶?。分子行業(yè)看，軟飲料的高增主要由于去年同期基數(shù)低且今年場(chǎng)景修復(fù)；休閑食品的高增主要由于零食量販仍處于高速擴(kuò)張期，且三季度禮贈(zèng)場(chǎng)景的修復(fù)帶動(dòng)相關(guān)公司如洽洽食品、三只松鼠的收入回暖；烘焙下游流通餅房的恢復(fù)速度較慢，但是商超及餐飲渠道的景氣帶動(dòng)了整體收入的較快增長；調(diào)味品進(jìn)入三季度B端環(huán)比恢復(fù)，復(fù)調(diào)中餐飲及定制調(diào)業(yè)務(wù)延續(xù)高增長；預(yù)制速凍三季度延續(xù)B端好于C端的趨勢(shì)，其中大B增速維持高位；鹵味連鎖今年以來同店恢復(fù)較慢，從單三季度表現(xiàn)看，無論是休閑鹵味還是佐餐鹵味連鎖龍頭同店跟去年同期相比仍有缺口；乳制品龍頭伊利股份三季度液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入明顯好轉(zhuǎn)，但由于嬰配粉、冷飲業(yè)務(wù)的拖累，整體收入增長不明顯。
2）成本回落，帶動(dòng)整體利潤恢復(fù)明顯。從單三季度業(yè)績表現(xiàn)看，乳制品（+52.92%）＞預(yù)制速凍（+49.16%）＞鹵制品（+38.15%）＞軟飲料（+31.78%）＞烘焙（+20.51%）＞休閑食品（+6.52%）＞調(diào)味品（+6.1%）＞肉制品（-5.4%）＞其他食品（-22.37%）。去年同期受俄烏沖突的影響，疊加疫情導(dǎo)致的物流、運(yùn)輸費(fèi)用的上升，上游原材料價(jià)格波動(dòng)劇烈，影響企業(yè)盈利。具體來看，包材相關(guān)的玻璃、瓦楞紙價(jià)格于2022Q1進(jìn)入下行周期、鋁于2022年下半年進(jìn)入下行周期，PET于2022Q4進(jìn)入下行周期但近期有所上行；乳制品原料生鮮乳受供需關(guān)系影響，2022年Q1率先進(jìn)入下行周期；調(diào)味品原料黃豆于2022Q4進(jìn)入下行周期，但白砂糖于2023年初開始進(jìn)入較為陡峭的上行周期；零食相關(guān)的棕櫚油價(jià)格于2022Q3開始進(jìn)入下行周期；肉價(jià)方面，進(jìn)口牛肉價(jià)格于2022下半年進(jìn)入下行周期，豬肉價(jià)格于2023Q2進(jìn)入下行周期；由于澳麥雙反結(jié)束，啤酒原材料大麥于2023Q3進(jìn)入下行周期。同時(shí)，部分獨(dú)立品類，如鴨副價(jià)格三季度環(huán)比明顯回落，由于種植面積的明顯增加，
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