>> 國海證券-木林森(002745)深度報告：品牌、渠道、研發(fā)持續(xù)發(fā)力，能力復(fù)用推動一體化龍頭重回成長-231106
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 2687KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葛星甫 |
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投資要點：
縱深發(fā)展LED照明產(chǎn)業(yè)，一體化布局成就龍頭地位。木林森目前從事LED智能制造與品牌照明兩大業(yè)務(wù)，經(jīng)過多年內(nèi)生發(fā)展和外延并購，公司目前擁有木林森和朗德萬斯兩大照明品牌，同時兼具國內(nèi)LED封裝龍頭地位。公司照明品牌產(chǎn)品涉及各類LED光源和燈具，包含智能照明、植物照明、健康照明、室內(nèi)照明、通用照明和工業(yè)照明等多個系列；公司LED封裝業(yè)務(wù)涉及SMDLED、Lamp LED等產(chǎn)品，涵蓋白光和RGB直顯兩大板塊。公司通過一體化布局實現(xiàn)材料、工藝的自主可控及生產(chǎn)線的自動化，是國內(nèi)最大LED封裝制造商。
品牌業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，國內(nèi)國際雙線布局。朗德萬斯是原歐司朗通用照明事業(yè)部，在照明行業(yè)內(nèi)超過百年經(jīng)驗，擁有全球知名品牌LEDVANCE以及專供北美市場的百年品牌SYLVANIA，同時擁有遍布全球的渠道和銷售網(wǎng)絡(luò)，朗德萬斯定位高端，利潤率維持在較高的水平。公司于2018年并表朗德萬斯，經(jīng)過快速重組，將其原有的18家工廠全部關(guān)閉，完成輕資產(chǎn)布局，并以LED產(chǎn)品逐步取代傳統(tǒng)光源產(chǎn)品，持續(xù)推進(jìn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。當(dāng)前朗德萬斯調(diào)整期低點已過，2023H1實現(xiàn)營收52.83億元，毛利率提升至38.59%。木林森品牌經(jīng)過了二十多年精細(xì)化經(jīng)營與積累，品牌知名度和美譽度俱佳，未來隨著木林森品類不斷豐富、附加值持續(xù)提升，疊加復(fù)用朗德萬斯現(xiàn)有經(jīng)驗和渠道，有望推動營收持續(xù)增長。
LED周期波動優(yōu)化市場格局，公司作為LED封裝行業(yè)龍頭有望受益于需求回暖和新技術(shù)應(yīng)用。LED照明行業(yè)市場穩(wěn)步增長，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，預(yù)計到2027年全球LED照明市場規(guī)模將達(dá)到2750億美元。中國是全球第一大LED生產(chǎn)和出口國，據(jù)中國企業(yè)數(shù)據(jù)庫企查貓，截至2023年3月，全國共有LED照明企業(yè)超過15000家。隨著LED行業(yè)周期波動，市場競爭格局持續(xù)優(yōu)化，高工數(shù)據(jù)預(yù)測2014-2020年中國LED封裝企業(yè)數(shù)量從1532家下降至約200家左右。根據(jù)CSA公布的封裝市場規(guī)模測算，2022年木林森在中國LED封裝市場以6.4%市占率排名第一。公司作為行業(yè)龍頭，有望充分把握下游需求回暖以及漲價潮帶來的增長機會，推動業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。
公司結(jié)合自身技術(shù)和渠道優(yōu)勢，能力復(fù)用從容布局新增長極。植物照明：據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，全球植物照明LED燈具市場規(guī)模預(yù)計將從2021年的16.8億美元增長至2026年28.9億美元，2021-2026年CAGR為11.5%。公司基于在行業(yè)多年積累的技術(shù)和渠道優(yōu)勢，積極發(fā)力植物照明領(lǐng)域；儲能：歐洲戶儲滲透率低，市場需求持續(xù)增長，基于戶儲與家用照明在消費者群體上的相似性，公司利用朗德萬斯的照明渠道優(yōu)勢開展歐洲儲能市場業(yè)務(wù)，有望為公司貢獻(xiàn)新增長點。
盈利預(yù)測和投資評級：公司作為國內(nèi)LED封裝龍頭與知名照明品牌，在LED研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)具備顯著優(yōu)勢。隨著未來LED照明品牌體系繼續(xù)完善，植物照明和儲能領(lǐng)域業(yè)務(wù)放量，公司有望保持良好增長勢頭?？紤]下游需求景氣度，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2023年-2025年營收分別為181.80、203.35、233.60億元，對應(yīng)歸母凈利潤為5.72、7.29、9.77億元，對應(yīng)PE分別為24X/19X/14X，考慮公司當(dāng)前估值水平以及新業(yè)務(wù)成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇或需求不及預(yù)期導(dǎo)致的跌價風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，商譽減值風(fēng)險，新品開發(fā)及市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險，能力復(fù)用不及預(yù)期風(fēng)險。
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