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公司公布2023年三季報(bào)業(yè)績(jī)：2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入19.52億元，同比增長(zhǎng)-4.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.59億元，同比增長(zhǎng)-5.34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.03億元，同比增長(zhǎng)-5.34%。其中2023年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.15億元，同比增長(zhǎng)-1.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.89億元，同比增長(zhǎng)4.78%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.71億元，同比增長(zhǎng)8.26%。
　　收入降幅有所收窄，榨菜醬新品持續(xù)鋪市。2023年第三季度收入有所下滑預(yù)計(jì)系終端需求疲軟背景下提價(jià)對(duì)榨菜銷(xiāo)量的影響仍需時(shí)間消化，經(jīng)歷兩個(gè)季度消化目前渠道庫(kù)存良性，收入下滑幅度環(huán)比有所收窄預(yù)計(jì)下飯菜、榨菜醬等新品推廣背景下同比有所提升，公司從上半年起推出榨菜醬新品，作為公司未來(lái)大單品打造，未來(lái)有望持續(xù)貢獻(xiàn)新增量。
　　成本壓力仍在，費(fèi)用大幅收縮助力盈利改善。2023年第三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率45.7%，同比-7.7pcts，主要系：1）原材料青菜頭價(jià)格上漲明顯；2）公司推出量販裝產(chǎn)品，包材成本提升。2023年第三季度公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比-11.1/ +0.4pcts/持平，銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅降低預(yù)計(jì)系公司收窄市場(chǎng)推廣費(fèi)用、品宣費(fèi)用。在以上因素共同影響下，公司2023年第三季度歸母凈利率為30.7%，同比+1.8pcts，利潤(rùn)率有所修復(fù)。
　　靜待需求與成本拐點(diǎn)，雙拓戰(zhàn)略引領(lǐng)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。隨著價(jià)格體系逐步梳理完成和后續(xù)消費(fèi)回暖，我們認(rèn)為公司收入端有望明年迎來(lái)改善。成本端雖然今年青菜頭價(jià)格上漲較多，但公司通過(guò)前期的原料儲(chǔ)存對(duì)原料價(jià)格上漲進(jìn)行成本對(duì)沖，同時(shí)根據(jù)需求不斷調(diào)整青菜頭及半成品原料收購(gòu)比例，以此來(lái)盡量控制原材料價(jià)格波動(dòng)的影響。戰(zhàn)略層面，今年公司繼續(xù)落實(shí)推進(jìn)“復(fù)合拓品類(lèi)，跨界拓市場(chǎng)“的雙拓戰(zhàn)略，去年新推下飯菜、下飯醬次新品，2023年4月開(kāi)始公司大力布局榨菜醬新品，品類(lèi)延伸戰(zhàn)略定位較清晰，新品有望逐步發(fā)展成為支撐公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新引擎。
　　投資建議：考慮到需求恢復(fù)不及預(yù)期以及成本端大幅上行，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2024年收入分別為25.2/27.7億元（前次為29.5/32.8億元），同比-1.1%/+9.9%，2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為8.3/9.3億元（前次為10.2/11.6億元），同比-7.9%/+12.3%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024年21.6/19.2倍P/E，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)