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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績情況：
　　23年前三季度實(shí)現(xiàn)營收19.5億元（同比-4.6%）；歸母凈利6.6億元（同比5.3%）；扣非歸母凈利6.0億元（同比-5.3%）；23Q3實(shí)現(xiàn)營收6.15億元（同比1.5%）；歸母凈利1.9億元（同比+4.8%）；扣非歸母凈利1.7億元（同比+8.3%）。
　　23年前三季度歸母凈利潤率為33.8%（同比-0.3pct），單Q3歸母凈利潤率為30.7%（同比+1.8pct），具體情況看：
　　1）主品類榨菜動銷承壓，榨菜醬新品繼續(xù)鋪市。終端需求仍處于復(fù)蘇階段，公司主品類榨菜動銷壓力仍存。公司從上半年起推出榨菜醬新品，作為公司未來大單品打造，三季度持續(xù)鋪市，未來有望貢獻(xiàn)新的增量。
　　2）原材料青菜頭價格上漲，毛利率承壓。23年前三季度青菜頭采購成本較去年同期比有所上漲，23年前三季度毛利率為50.7%（同比-3.9pct），單Q3毛利率為45.7%（同比-7.7pct），公司持續(xù)強(qiáng)化成本質(zhì)量管控以及生產(chǎn)端挖潛效能，以降低成本波動對毛利率影響。
　　3）銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)改善，整體費(fèi)用率控制得當(dāng)。23年前三季度銷售費(fèi)用率13.4%（同比-3.4pct），管理費(fèi)用率3.3%（同比+0.2pct）；單Q3銷售費(fèi)用率11.7%（-11.1pct），管理費(fèi)用率3.3%（+0.4pct）。主要系23年前三季度公司進(jìn)行銷售端變革，調(diào)整了費(fèi)用結(jié)構(gòu)，建立銷售戰(zhàn)區(qū)，成立通路、渠道、行銷三大業(yè)務(wù)部門，運(yùn)營效率不斷提升。
　　23H2榨菜主品類有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，仍有長期增長空間：
　　1）23H2收入端有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長：公司不斷調(diào)整工藝、口味、包裝及規(guī)格等，同時對新品類產(chǎn)品進(jìn)行試驗(yàn)和儲備，優(yōu)化及豐富輕鹽榨菜醬產(chǎn)品，23H2收入端有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長；
　　2）長期來看：公司榨菜主業(yè)穩(wěn)固，市占率仍有提升空間，新品類和新渠道有望助力打開成長天花板。
　　盈利預(yù)測及估值
　　預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入增速分別為4.9%/11.6%/10.4%；歸母凈利潤增速分別為-8.9%/16.6%/11.2%；PE為22/19/17倍；維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　渠道下沉不及預(yù)期，新品推進(jìn)不及預(yù)期。