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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)總營收19.5億元，同比-4.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.6億元，同比-5.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.0億元，同比-5.3%。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營收6.1億元，同比-1.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比+4.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.7億元，同比+8.3%。
　　收入端邊際修復(fù)，新品榨菜醬在高線市場、電商表現(xiàn)更優(yōu)。23Q2/Q3單季度公司營收同比分別-21.3%/-1.5%，Q3收入增速環(huán)比修復(fù)但同比增長仍有壓力，我們認(rèn)為主要受家庭消費(fèi)頻率減少、消費(fèi)力偏疲軟、渠道及終端庫存仍在消化中影響。新品榨菜醬自23Q2推出后已完成約30萬家終端網(wǎng)點(diǎn)鋪貨，根據(jù)渠道跟蹤，榨菜醬在省級、長三角珠三角等高線市場實(shí)現(xiàn)較好動銷，電商渠道通過營銷活動助力表現(xiàn)更佳。同時公司加強(qiáng)庫存及動銷管理，優(yōu)化業(yè)務(wù)員考核機(jī)制，對經(jīng)銷商的考核從公司調(diào)貨轉(zhuǎn)向終端出貨，當(dāng)前庫存已回歸至40-50天良性水平。
　　成本上漲毛利率承壓，優(yōu)化費(fèi)投提升盈利能力。23Q3公司毛利率同比7.7pct至45.7%，主要受原材料青菜頭及半成品成本上漲影響。23Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-11.1/+0.4/持平/-0.1pct至11.7%/3.3%/0.2%/-3.6%，公司對費(fèi)用端嚴(yán)管控，以地面活動拉動終端動銷為主，品宣費(fèi)用投放謹(jǐn)慎。綜合來看，受益于費(fèi)用大幅優(yōu)化，23Q3公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率同比+1.8/+2.5pct至30.7%/27.9%。
　　23Q4收入增速有望轉(zhuǎn)正，雙拓戰(zhàn)略引領(lǐng)中長期增長。展望四季度，22Q4涪陵生產(chǎn)基地短期停工影響生產(chǎn)及物流，低基數(shù)下需求復(fù)蘇有望拉動23Q4收入增速轉(zhuǎn)正，但原材料成本上漲利潤端仍有壓力。我們認(rèn)為未來“雙拓戰(zhàn)略”仍為拉動公司增長的核心驅(qū)動力，拓品類方面，榨菜醬為戰(zhàn)略性大單品，公司持續(xù)推進(jìn)鋪貨工作，未來鋪貨率提升配合終端動銷活動助力，新品有望迎來放量；拓渠道方面，公司持續(xù)整合餐飲渠道組織架構(gòu)、搭建餐飲經(jīng)銷商隊(duì)伍，餐飲渠道有望持續(xù)擴(kuò)張。
　　投資建議：考慮到需求偏弱及成本上漲壓力，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為8.4/9.4/10.5億元（前次預(yù)測為9.9/11.2/12.5億元），同比-6.8%/+11.9%/+12.1%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為21/19/17x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期、品類拓展不及預(yù)期、食品安全問題。