>> 浙商證券-涪陵榨菜(002507)23H1半年報點評：盈利短期承壓，泡菜表現(xiàn)亮眼-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
707KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績情況：
23H1實現(xiàn)營收13.4億元（同比-6.0%）；歸母凈利4.7億元（同比-8.9%）；扣非歸母凈利4.3億元（同比-9.8%）；23Q2實現(xiàn)營收5.8億元（同比-21.3%）；歸母凈利2.1億元（同比-30.8%）；扣非歸母凈利1.9億元（同比-33.7%）。
23H1凈利率為35.2%（同比-1.1pct），單Q2凈利率為36.3%（同比-4.9pct），具體情況看：
1）主品類榨菜動銷承壓，泡菜產(chǎn)品增長亮眼。分產(chǎn)品看，23H1榨菜/泡菜/蘿卜/其他產(chǎn)品/其他業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)收入11.1/1.4/0.4/0.5/0.02億元，同比-10.0%/+31.5%/-28.8%/+100.5%/-14.8%；
2）原材料青菜頭價格上漲，毛利率承壓。23H1青菜頭采購成本同比上漲，23H1毛利率為53.1%（同比-2.0pct），單Q2毛利率為48.8%（同比-8.9pct），公司持續(xù)通過強化成本質(zhì)量管控，以充足的原料儲存對原料價格上漲進行成本對沖；
3）銷售費用收縮，運營效率不斷提升。23H1公司銷售費用率14.2%（同比0.04pct），管理費用率3.3%（同比+0.2pct）；單Q2銷售費用率9.4%（-1.4pct），管理費用率3.4%（+0.4pct）。主要系23H1公司開啟銷售變革，建立銷售戰(zhàn)區(qū)，成立通路、渠道、行銷三大業(yè)務(wù)部門，營銷新秩序得以穩(wěn)固，運營效率不斷提升。
23H2榨菜主品類有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，仍有長期增長空間：
1）23H2收入端有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長：根據(jù)歷年情況來看，下半年為榨菜銷售旺季，疊加去年下半年基數(shù)不高，我們預(yù)計23H2收入端有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長；公司不斷調(diào)整工藝、口味、包裝及規(guī)格等，同時對新品類產(chǎn)品進行試驗和儲備，優(yōu)化及豐富輕鹽榨菜醬產(chǎn)品；
2）長期來看：公司榨菜主業(yè)穩(wěn)固，市占率仍有提升空間，新品類和新渠道有望助力打開成長天花板。
盈利預(yù)測及估值
預(yù)計2023-2025年公司收入增速分別為4.9%/11.6%/10.4%；歸母凈利潤增速分別為-8.9%/16.6%/11.2%；PE為23/20/18倍；維持“買入”評級。
風險提示
渠道下沉不及預(yù)期，新品推進不及預(yù)期
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