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事件：涪陵榨菜發(fā)布2023年三季報(bào)，23年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.52億元，同比-4.61%；歸母凈利潤6.59億元，同比-5.34%。其中，23Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.15億元，同比-1.50%；歸母凈利潤1.89億元，同比+4.78%。
　　Q3銷售費(fèi)用率降低，帶動(dòng)凈利率改善。1）毛利率：23年前三季度/23Q3公司毛利率分別為50.73%/45.69%，分別同比-3.85/-7.71pcts，毛利率下滑主要系23年青菜頭采購價(jià)同比提升，Q3開始全部使用今年年初收購的高價(jià)青菜頭，帶來成本端壓力。2）銷售費(fèi)用率：23年前三季度/23Q3公司銷售費(fèi)用率分別為13.41%/11.73%，同比-3.43/-11.08pcts，Q3銷售費(fèi)用率下滑較多主要系公司加強(qiáng)費(fèi)用投放效率，以及去年同期基數(shù)較高。3）管理費(fèi)用率：23年前三季度/23Q3管理費(fèi)用率分別為3.26%/3.26%，同比+0.24/+0.41pcts。4）凈利率：綜合來看，23年前三季度/23Q3公司銷售凈利率分別33.78%/30.72%，同比-0.26/+1.84pcts。
　　榨菜醬等新品嶄露頭角，有望逐步帶來收入增量。1）新品推廣方面，公司新品“榨菜醬”從今年二季度開始在全國一二線城市率先進(jìn)行鋪市宣傳，目前已完成約30萬家終端售賣點(diǎn)的上架鋪市工作。三季度以來，四川綿陽辦事處在全國大區(qū)和辦事處里經(jīng)過三個(gè)月的努力，率先完成鋪市任務(wù)，任務(wù)目標(biāo)完成率213%。內(nèi)蒙古第二個(gè)完成鋪市任務(wù)，同樣歷時(shí)三個(gè)月。該新品進(jìn)入市場(chǎng)難度較大，預(yù)計(jì)對(duì)三季度的銷量貢獻(xiàn)較小，或在24年逐步發(fā)力。2）渠道方面，公司以“調(diào)味菜”為切入點(diǎn)，帶動(dòng)烏江品牌產(chǎn)品進(jìn)入餐飲消費(fèi)市場(chǎng)，擴(kuò)大消費(fèi)場(chǎng)景。目前餐飲端銷售收入占比較小，對(duì)公司收入貢獻(xiàn)較少。未來隨著餐飲市場(chǎng)的逐步開拓，有望成為公司收入的增長來源。3）對(duì)于烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地項(xiàng)目，公司目前已完成投資13.3億元，最快將于明年6月開啟試運(yùn)行，建成后將形成年產(chǎn)30萬噸榨菜、16.5萬噸川調(diào)類醬產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。隨著防疫政策優(yōu)化，外部消費(fèi)環(huán)境邊際改善，三季度以來公司積極開拓增量市場(chǎng)，24年建議關(guān)注榨菜醬等新品表現(xiàn)以及餐飲渠道拓展情況。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮公司推出的新品上市表現(xiàn)仍待觀察，消費(fèi)需求恢復(fù)仍有不確定性，下調(diào)公司2023-2025年凈利潤預(yù)測(cè)至8.71/10.01/11.43億元(分別下調(diào)4%/4%/4%)，折合2023-2025年EPS為0.75/0.87/0.99元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21x/18x/16x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)高于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。