>> 中信建投-涪陵榨菜(002507)經(jīng)營表現(xiàn)仍承壓，加強費投管控-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 559KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
安雅澤,陳語匆 |
| 下載權限： |
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核心觀點
三季度市場需求整體仍呈現(xiàn)出弱復蘇態(tài)勢，使得公司收入端表現(xiàn)仍有所承壓，但環(huán)比二季度降幅已有所收窄。從渠道運作看，公司針對終端動銷問題，也在積極調(diào)整銷售組織架構(gòu)，加強業(yè)務人員考核激勵，并對于市場終端加大資源投入力度，通過打造直控終端的方式來保證經(jīng)營調(diào)整動作實際落地。盈利方面，隨著今年年初采購的高價青菜頭原料投入使用，毛利率同比下降較多。而在需求偏弱的環(huán)境下，公司更加注重費投效果，銷售費率同比大幅下降，對沖成本壓力，使得單季盈利能力同比有所改善。
事件
公司發(fā)布2023年第三季度報告：
報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收19.52億元，同比下降4.61%；歸母凈利潤6.59億元，同比下降5.34%；扣非歸母凈利潤6.03億元，同比下降5.34%。
Q3單季，公司實現(xiàn)營收6.15億元，同比下降1.50%；歸母凈利潤1.89億元，同比增長4.78%；扣非歸母凈利潤1.71億元，同比增長8.26%。
簡評
需求端緩慢復蘇，營收降幅環(huán)比收窄
三季度市場需求整體仍呈現(xiàn)出弱復蘇態(tài)勢，使得公司收入端表現(xiàn)仍有所承壓，但環(huán)比二季度降幅已有所收窄。從渠道運作看，公司針對終端動銷問題，也在積極調(diào)整銷售組織架構(gòu)，加強業(yè)務人員考核激勵，提升業(yè)務開展的執(zhí)行效率，并對于市場終端加大資源投入力度，通過打造直控終端的方式來保證相關經(jīng)營調(diào)整動作的實際落地。經(jīng)銷商管理方面，公司也通過持續(xù)保持渠道庫存處于良性合理水平來維持渠道利潤，增強廠商間的合作穩(wěn)定性。品類方面，公司仍以榨菜主業(yè)為核心，并加強榨菜醬這一戰(zhàn)略新品的市場鋪市，不斷提升終端曝光度。與此同時，公司餐飲渠道拓展工作也在穩(wěn)步有序地推進，結(jié)合各地消費習慣，培養(yǎng)新的使用場景，后續(xù)有望貢獻業(yè)務增量。
成本上漲致毛利承壓，費投縮減改善盈利
公司23Q3毛利率為45.69%，同比下降7.71pcts，毛利率下降較多主要系公司今年年初采購的高價青菜頭（同比上漲約40%）原料開始投入使用。而在費用方面，公司23Q3銷售費率為11.73%，同比下降11.08pcts，銷售費率的下降主要得益于公司在需求恢復偏緩的背景下更加注重費投效率。從費用投向上看，公司更多以地面?zhèn)鞑セ顒訛橹?，并重點推進榨菜醬新品的鋪貨上市，提升費效比。其他費用方面，公司23Q3管理和財務費率同比變動分別為+0.41、-0.08pcts，而研發(fā)費率基本持平，最終使得公司23Q3歸母凈利率同比提升1.84pcts至30.72%。
雙拓戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，期待后續(xù)需求回暖
公司以“復合拓品類、跨界拓市場”的雙拓戰(zhàn)略作為經(jīng)營主線，在品類層面，公司以榨菜品類為核心，并注重下飯菜和榨菜醬的市場推廣，不斷對產(chǎn)品進行優(yōu)化升級，在穩(wěn)固榨菜主業(yè)的基礎上，培育新的發(fā)展支柱品類。而在渠道層面，公司也根據(jù)市場情況對銷售組織架構(gòu)進行調(diào)整，設立四大銷售戰(zhàn)區(qū)，聚焦資源打造15個大市場，給予經(jīng)銷商更多支持，并專設餐飲銷售事業(yè)部進行對接餐飲渠道需求，匹配調(diào)味菜、豆瓣醬等適配品類。在產(chǎn)品和渠道雙向發(fā)力的情況下，期待后續(xù)需求端回暖，帶動公司經(jīng)營出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
盈利預測：
根據(jù)三季報情況，我們下調(diào)此前預測，預計2023-2025年公司實現(xiàn)收入25.64、28.29、31.14億元，實現(xiàn)歸母凈利潤9.00、10.05、11.10億元，對應EPS為0.78、0.87、0.96元/股。
風險提示：
1）需求恢復不及預期：公司產(chǎn)品提價后，對產(chǎn)量銷量的負面影響仍在持續(xù)，后續(xù)市場對新包裝產(chǎn)品的市場接受能力仍有待驗證。2）品類開拓不及預期：公司在榨菜主業(yè)之外，持續(xù)探索蘿卜、泡菜等第二增長曲線，若后續(xù)新品類的市場開拓不及預期，將影響公司后續(xù)成長空間。3）渠道開拓不及預期：公司近年來推動渠道下沉和餐飲新渠道的滲透，若新市場對公司產(chǎn)品容納能力有限，將影響公司后續(xù)成長空間。4）青菜頭價格上漲風險：公司成本端的青菜頭原料占比較高，而其價格易受天氣等因素影響，后續(xù)若青菜頭價格出現(xiàn)不利變動，將影響公司盈利表現(xiàn)。
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