>> 華西證券-涪陵榨菜(002507)Q3業(yè)績符合預期，加強費控應對成本壓力-231027
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
1028KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
2023前三季度公司實現(xiàn)收入19.52億元，同比-4.6%；歸母凈利潤6.59億元，同比-5.3%；扣非凈利潤6.03億元、同比-5.3%。Q3實現(xiàn)收入6.15億元、同比-1.5%；歸母凈利潤1.89億元、同比+4.8%；扣非凈利潤1.71億元、同比+8.3%。
分析判斷:
收入增速環(huán)比改善，多品類戰(zhàn)略穩(wěn)步推進
根據(jù)公司10月投關(guān)活動記錄表，公司今年持續(xù)推進多品類戰(zhàn)略，以榨菜為中心，向“榨菜+”、榨菜親緣品類、川式復合調(diào)料和川渝預制菜四個方向發(fā)展，形成品牌、市場、技術(shù)、資本、人才及管理優(yōu)勢，在佐餐開味菜行業(yè)，采用外生擴張并購和內(nèi)生創(chuàng)新發(fā)展去做大。公司今年重點大單品榨菜醬在一二線城市率先進行鋪市宣傳，目前已經(jīng)完成約30萬家終端售賣點的上架鋪市工作。得益于榨菜產(chǎn)品穩(wěn)健恢復和榨菜醬等新品貢獻增量，公司Q3收入6.15億元，同比微降1.5%，雖然單季度仍下滑，但環(huán)比Q2（收入-21.35%）下滑幅度已大幅收窄。
成本端承壓，銷售費用率大幅下降
成本端來看，Q3公司毛利率45.69%，同比-7.71pct，我們認為主要系青菜頭綜合使用成本上升。費用端來看，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為11.73%/3.26%/0.15%/-3.63%，分別較去年同期-11.11/+0.4/-0.0/+0.09pct，銷售費用率下降較多主要系公司考慮成本端壓力加強費用投放有效性，綜合費用率下降較多。整體來看，受毛利率提升+費用率下降雙重因素影響，公司Q3利潤表現(xiàn)優(yōu)于收入表現(xiàn)，同比提升4.8%至1.89億元，相應的凈利率同比提升1.84pct至30.72%。
繼續(xù)聚焦雙拓戰(zhàn)略，多品類成長可期
展望Q4來看，收入有望在低基數(shù)+品類拓展推動下繼續(xù)環(huán)比改善，利潤在成本壓力下預計仍有壓力。中長期來看，我們繼續(xù)看好公司繼續(xù)聚焦雙拓戰(zhàn)略，堅定佐餐開味賽道方向不動搖，品類上夯實榨菜品類堅實基礎(chǔ)，打造輕鹽健康榨菜的大市場；布局下飯菜品類，推進榨菜醬品類系列的優(yōu)化定型于上架，逐漸拓寬產(chǎn)品品類；渠道端繼續(xù)完善銷售體系，重構(gòu)銷售管理體系，挖掘下沉市場發(fā)展?jié)摿?；管理端聚力管理結(jié)構(gòu)調(diào)整；帶動公司經(jīng)營實現(xiàn)恢復性增長，擴大品類邊界，提升業(yè)績潛力。
投資建議
參考最新業(yè)績報告，我們下調(diào)公司23-25年營業(yè)收入28.70/32.62/36.30億元的預測25.29/28.62/32.30億元；下調(diào)23-25年EPS 1.11/1.29/1.47元的預測至0.93/1.09/1.26元；對應2023年10月27日15.49元/股收盤價，PE分別為17/14/12倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
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