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Q3收入/歸母凈利潤(rùn)同比-1.5%/+4.8%，收入端降幅環(huán)比Q2收窄，庫存持續(xù)下降，Q4動(dòng)銷盼改善。利潤(rùn)端毛利率受成本影響同比下降，品牌費(fèi)用減少使得費(fèi)用率大幅改善，凈利率有所修復(fù)。展望明年，隨著渠道恢復(fù)至良性，新品貢獻(xiàn)增量，成本端有望回落，公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)逐步趨穩(wěn)。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期低，年內(nèi)估值21X，位于歷史低位，賬上現(xiàn)金充足，具有穩(wěn)健投資回報(bào)。我們給與23-24年eps分別為0.73、0.82元，給予24年目標(biāo)估值25X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)20元，考慮消費(fèi)力修復(fù)趨勢(shì)，公司業(yè)績(jī)存在超預(yù)期機(jī)會(huì)，建議加大配置，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　 Q3收入/歸母凈利潤(rùn)同比-1.5%/+4.8%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入19.52億元，同比-4.6%，歸母凈利潤(rùn)6.59億元，同比-5.34%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.03億元，同比-5.34%。其中，Q3收入6.15億，同比-1.5%，歸母凈利潤(rùn)1.89億，同比+4.78%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.71億，同比+8.26%。Q3公司現(xiàn)金回款6.62億，同比-2.2%，略慢于收入增速，合同負(fù)債0.59億，同比-60.8%，主要系報(bào)告期末公司預(yù)收客戶貨款減少所致，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額2.45億，同比+18.1%。
　　成本上升毛利率承壓，品牌投放收縮費(fèi)用率改善。公司Q3毛利率45.7%，同比-7.7pcts，主要受原材料價(jià)格上漲，以及銷量下滑單位成本上漲影響。銷售費(fèi)用率11.7%，同比下降11.1pcts，銷售費(fèi)用率大幅下降主要在于公司品牌宣傳費(fèi)用減少，以及市場(chǎng)推廣費(fèi)用高效投放所致。管理費(fèi)用率3.3%，同比+0.4pct，歸母凈利率30.7%，受益于費(fèi)用率下降，同比+1.8pcts。
　　 Q4及明年展望：渠道良性動(dòng)銷盼改善，成本回落業(yè)績(jī)有望趨穩(wěn)。公司今年實(shí)行渠道改革，對(duì)銷售人員考核由調(diào)貨額改為經(jīng)銷商出貨額，Q3渠道庫存環(huán)比Q2繼續(xù)下降至良性水平，10月動(dòng)銷同比已恢復(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)Q4核心品類榨菜動(dòng)銷有所改善，疊加新品貢獻(xiàn)，收入逐步趨穩(wěn)。Q4依然使用高價(jià)青菜頭，毛利率仍承壓。展望明年，若青菜頭成本回歸正常，成本紅利有望在明年Q2后逐步體現(xiàn)，結(jié)合收入端趨穩(wěn)表現(xiàn)，業(yè)績(jī)有望逐季提升。中長(zhǎng)期看，榨菜賽道逐步進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段，公司堅(jiān)定策略拓展邊界，持續(xù)探索醬類、復(fù)調(diào)、預(yù)制菜等產(chǎn)業(yè)，同時(shí)結(jié)合品牌傳播為銷售賦能，期待天花板再提升。
　　投資建議：收入降幅收窄，盈利同比修復(fù)，底部加大配置，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。Q3收入/歸母凈利潤(rùn)同比-1.5%/+4.8%，收入端降幅環(huán)比Q2收窄，庫存持續(xù)下降，Q4動(dòng)銷盼改善。利潤(rùn)端毛利率受成本影響同比下降，品牌費(fèi)用減少使得費(fèi)用率大幅改善，凈利率有所修復(fù)。展望明年，隨著渠道恢復(fù)至良性，新品貢獻(xiàn)增量，成本端有望回落，公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)逐步趨穩(wěn)。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期低，年內(nèi)估值21X，位于歷史低位，賬上現(xiàn)金充足，具有穩(wěn)健投資回報(bào)。我們給與23-24年eps分別為0.73、0.82元，給予24年目標(biāo)估值25X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)20元，考慮消費(fèi)力修復(fù)趨勢(shì)，公司業(yè)績(jī)存在超預(yù)期機(jī)會(huì)，建議加大配置，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、大客戶流失、客戶拓新不及預(yù)期