>> 西南證券-天宜上佳(688033)石英坩堝業(yè)績爆發(fā)，碳碳材料開拓新領(lǐng)域-231031
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓晨 |
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推薦邏輯：1）公司石英坩堝產(chǎn)能快速釋放，業(yè)績進入釋放期。公司已簽石英砂長協(xié)，保證明后年銷量18/28萬只，單只凈利預(yù)計0.8萬元以上，明年利潤15億。2）公司8.6m沉積爐順利投產(chǎn)，碳碳材料制造成本進一步下跌，成本優(yōu)勢顯現(xiàn)。碳碳價格已經(jīng)觸及行業(yè)底部，公司憑借成本優(yōu)勢，快速擴大市場份額，量利齊升。3）碳陶盤國產(chǎn)替代即將落地，負極碳碳材料即將批量供貨，提升碳碳材料下游應(yīng)用空間，形成多重催化。
優(yōu)秀內(nèi)在基因，建立平臺型材料公司。公司2009年成立，是國內(nèi)高鐵動車組用粉末冶金閘片龍頭公司。于2019年7月科創(chuàng)板上市，在深耕高鐵冶金閘片業(yè)務(wù)的同時，提前布局碳基復(fù)合材料，樹脂基復(fù)合材料，石英坩堝，碳陶材料等新興領(lǐng)域市場。優(yōu)秀的基因使得公司在進入碳碳材料及石英坩堝市場后，能夠快速發(fā)展，業(yè)務(wù)成功躋身國內(nèi)前列。目前，公司光伏領(lǐng)域收入已占公司業(yè)務(wù)8成以上。后續(xù)隨著產(chǎn)能的釋放，及石英坩堝與光伏碳碳熱場的協(xié)同效應(yīng)，新能源業(yè)務(wù)將繼續(xù)快速增長。
石英坩堝快速起量，業(yè)績爆發(fā)。目前公司江蘇共有8條產(chǎn)線，江油計劃2023年內(nèi)建設(shè)20條石英坩堝產(chǎn)線。2024年，公司將擁有28條石英坩堝產(chǎn)線，合計28萬只石英坩堝的年產(chǎn)能。未來石英坩堝行業(yè)馬太效應(yīng)逐漸加強，集中度將提高。公司已簽石英砂長協(xié)保供，預(yù)計2024、2025年公司銷量分別為18/28萬只坩堝。目前單鍋利潤已達0.8萬元，預(yù)計明年穩(wěn)定在0.8萬元以上。
光伏熱場供需扭轉(zhuǎn)，技術(shù)迭代顯成本優(yōu)勢。近期碳碳材料價格已有一定反彈，熱場未來盈利能力向上。截至目前，公司產(chǎn)能達到3500噸/年，到2023年年底產(chǎn)能將達到5500噸/年，躍居行業(yè)龍頭地位。公司經(jīng)過4次技術(shù)迭代，沉積爐尺寸已經(jīng)達到8.6m，成本全行業(yè)最低。我們預(yù)計公司明年碳碳材料出貨4000噸以上，行業(yè)競爭趨緩，價格緩慢上升，公司噸凈利在3萬-8萬區(qū)間。
碳碳材料成本下降，促更大應(yīng)用市場空間。碳碳材料制造成本已經(jīng)下降至30萬元/噸以內(nèi)。后續(xù)有望在鋰電材料熱場、碳陶剎車盤逐漸擴大應(yīng)用場景。經(jīng)測算，2025年，負極熱場市場規(guī)模約125億元，相比光伏碳碳熱場擴大約4倍。2025年國內(nèi)碳陶剎車盤市場空間約50.85億元。
盈利預(yù)測與投資建議：公司在碳碳材料，石英坩堝，高鐵閘片領(lǐng)域均為國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)。我們預(yù)計未來三年歸母凈利潤復(fù)合增長率為136%，給予2024年10倍PE，目標價28.80元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：在建產(chǎn)能建成及達產(chǎn)進度或不及預(yù)期的風(fēng)險；光伏行業(yè)裝機需求不及預(yù)期的風(fēng)險；石英坩堝新技術(shù)替代風(fēng)險；碳碳材料競爭格局進一步惡化風(fēng)險。
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