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興業(yè)銀行前3季度歸母凈利潤同比下降9.5%，盈利降幅擴大，貢獻主要來自規(guī)模和稅收。公司營收仍承壓，但息收入增長平穩(wěn)，息差突顯韌性；非息收入受手續(xù)費和其他非息影響持續(xù)承壓。3季度末不良率略降，關(guān)注類貸款占比率受風(fēng)險分類新規(guī)影響上升，存量風(fēng)險持續(xù)出清，增量前瞻指標(biāo)改善，差異于增量撥備保持增長，存量撥備略降，核銷處置或仍積極。
　　公司盈利能力和競爭力居于股份行前列，現(xiàn)階段受到去年高基數(shù)和存量風(fēng)險持續(xù)出清，業(yè)績階段性低位，隨著基數(shù)降低，或相對改善，維持增持評級。
　　支撐評級的要點
　　盈利、收入降幅擴大，絕對盈利水平仍處股份行頭部
　　興業(yè)銀行前3季度歸母凈利潤同比下降9.5%，盈利降幅較上半年擴大4.6個百分點，差異于行業(yè)，業(yè)績貢獻主要來自于規(guī)模，其次是稅收。ROAE12.13%，同比下降2.60個百分點，絕對盈利能力相比股份行同業(yè)仍較高。3季度末核心一級資本充足率9.47%，同比下降28bp。
　　前3季度營業(yè)收入同比下降5.6%，降幅較上半年擴大1.4個百分點，3季度單季營收下降8.6%，降幅較上季度擴大，息收入同比增長5.0%，增速基本面穩(wěn)定，而非息收入下降，且降幅擴大，壓制營收。前3季度撥備前利潤同比下降7.7%，資產(chǎn)減值損失同比增速轉(zhuǎn)正，壓制盈利增速。
　　前3季度息收入正增長，息差突顯韌性
　　前3季度凈利息收入同比增長1.1%，增速較上半年由負轉(zhuǎn)正，3季度單季增速為5.0%，較上季度增速略緩，但連續(xù)兩季度單季正增長。公司前3季度凈息差1.94%，同比下降16bp，但較上半年僅降1bp，公司披露前3季度存款同比持平，同比存款成本未降，資產(chǎn)方下行壓力持續(xù)。公司公告3季度單季凈息差為1.92%，環(huán)比略降1bp，表現(xiàn)平穩(wěn)。
　　存款、貸款規(guī)模增長均提速
　　3季度末公司總資產(chǎn)同比增9.2%，較半年末增速下降0.9個百分點，其中貸款同比增9.9%，增速較半年末上升0.6個百分點。拆分看，對公貸款（不含票據(jù)）同比高增23.0%，個貸同比增0.1%，票據(jù)貼現(xiàn)下降26.4%。存款同比增11.7%，增速較半年末上升0.9個百分點。
　　非息收入較快增長
　　前3季度非息收入同比下降17.0%，其中手續(xù)費收入同比下降30.4%，連續(xù)3季度同比負增，理財老產(chǎn)品規(guī)模壓降及資本市場波動對理財手續(xù)費影響持續(xù)。其他非息收入同比下降2.6%，較上半年增速由正轉(zhuǎn)負，主要源于三季度市場利率波動，交易性金融資產(chǎn)估值出現(xiàn)階段性回調(diào)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)，核銷處置積極
　　3季度末不良率1.07%，環(huán)比上季度下降1bp，不良額環(huán)比升1.5%；關(guān)注貸款占比1.53%，較中期上升18bp，源于為執(zhí)行風(fēng)險分類新規(guī)，下調(diào)部分未逾欠但存在潛在風(fēng)險的項目至關(guān)注類。公司公告中表明房地產(chǎn)與政府融資平臺業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量已趨于穩(wěn)定，信用卡資產(chǎn)質(zhì)量雖存在一定壓力，但前瞻性指標(biāo)已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。前3季度資產(chǎn)減值損失同比上升2.8%，增量撥備上升，與行業(yè)差異。3季度末撥備覆蓋率237.78%，環(huán)比上季度下降8.0個百分點；撥貸比2.55%，環(huán)比下降9bp，如非貸未多提，從存量撥備和增量撥備變化看，核銷和處置仍積極。
　　估值
　　根據(jù)3季報業(yè)績，我們維持對公司盈利預(yù)測，2023/2024年EPS為3.93/4.56元，目前股價對應(yīng)2023/2024年P(guān)B為0.44x/0.39x，維持增持評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險
　　經(jīng)濟下行、海外風(fēng)險超預(yù)期。