>> 國泰君安-A股策略專題：關(guān)稅減免預(yù)期，掘金細(xì)分賽道-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
大小： |
847KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
方奕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本報告導(dǎo)讀：
財政貨幣雙緊縮約束下，美國或轉(zhuǎn)向外部尋求控通脹與穩(wěn)增長平衡，中美貿(mào)易摩擦迎來緩和窗口。關(guān)注機(jī)械設(shè)備/照明設(shè)備/光學(xué)光電子/元件/紡服/家電/家居/汽零等。
摘要：
美國或?qū)⒚媾R財政貨幣“雙緊縮”約束，中美貿(mào)易摩擦迎來緩和窗口。疫后美國采取激進(jìn)的貨幣緊縮政策控制通脹，并通過大幅財政支出對居民和企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，從而在高利率環(huán)境下維持了經(jīng)濟(jì)的高速增長。然而，在美債供給增加流動性風(fēng)險攀升，以及大選年兩黨財政問題博弈加劇背景下，美國高財政赤字依賴或難以延續(xù)。在財政貨幣雙緊縮的客觀約束下，美國有動力轉(zhuǎn)向外部繼續(xù)尋求“控通脹”與“穩(wěn)增長”的平衡。據(jù)Cavallo等（2021）在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上發(fā)表的文章測算，美國對華加征關(guān)稅后對應(yīng)商品進(jìn)口價格漲幅幾乎與關(guān)稅上漲幅度一致，這意味著關(guān)稅上升造成的成本幾乎全部由美國進(jìn)口商承擔(dān)。因此301關(guān)稅的取消有助于緩和美國通脹壓力，為貨幣政策提供更大的空間，11月APEC會議將成為觀察中美貿(mào)易摩擦緩和的重要窗口期。
美國對華共加征四批次關(guān)稅，紡服/建材/輕工/化工/家電/機(jī)械/電子/軍工產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)軗p較大。18年3月以來，美國對華共加征了340億美元、160億美元、2000億美元和3000億美元四批次關(guān)稅。我們對各HS行業(yè)基于加征關(guān)稅商品占比高、美國對華進(jìn)口份額下滑較大兩個維度進(jìn)行篩選，并將其對應(yīng)至申萬二級行業(yè)，發(fā)現(xiàn)受貿(mào)易摩擦影響較大的行業(yè)主要分布在紡織服裝（化學(xué)纖維/紡織服飾/服裝家紡/飾品）、非金屬材料（水泥/玻璃玻纖）、輕工制造（包裝印刷/家居用品/照明設(shè)備）、基礎(chǔ)化工（化學(xué)原料/化學(xué)制品/塑料）、金屬制品（鋼鐵/工業(yè)金屬）、家用電器（白電/黑電/廚電/小家電）、裝備制造（通用設(shè)備/專用設(shè)備/自動化設(shè)備/軌交設(shè)備/電力設(shè)備）、電子（半導(dǎo)體/元件/光學(xué)光電子）、國防軍工（航天裝備/航空裝備/地面兵裝）。
以史為鑒：貿(mào)易摩擦擔(dān)憂緩和帶來出口鏈修復(fù)，本輪彈性預(yù)計將更為顯著。2018.11-2019.03，中美兩國開啟元首通話、并達(dá)成停止加征關(guān)稅新共識，市場對貿(mào)易摩擦擔(dān)憂的緩和推動出口鏈顯著修復(fù)，期間外貿(mào)指數(shù)獲得了11%的超額收益。結(jié)構(gòu)上來看，受中美貿(mào)易摩擦影響較大的電力設(shè)備（光伏/風(fēng)電設(shè)備/電池）、家用電器（黑電/廚電/小家電）、電子（半導(dǎo)體/消費(fèi)電子/元件）、機(jī)械設(shè)備（工程機(jī)械/通用設(shè)備/專用設(shè)備）、國防軍工（地面兵裝/航天裝備/軍工電子）獲得顯著超額收益。值得注意的是上述行情演繹背景僅是中美貿(mào)易摩擦不再進(jìn)一步惡化，本輪關(guān)稅減免預(yù)期下相關(guān)板塊有望獲得更大的修復(fù)彈性。
兩條主線篩選國君策略貿(mào)易摩擦受益金股組合。測算貿(mào)易摩擦受損行業(yè)上市公司海外收入占比發(fā)現(xiàn)，22年較17年下滑的有照明設(shè)備/通用設(shè)備/自動化設(shè)備/電網(wǎng)設(shè)備/國防軍工/半導(dǎo)體/小家電/包裝印刷等，其余行業(yè)海外收入占比不降反升，原因或在于部分企業(yè)通過全球化產(chǎn)能布局規(guī)避關(guān)稅壁壘，此類行業(yè)受益貿(mào)易摩擦緩和程度較小。因此，我們基于兩條主線進(jìn)一步進(jìn)行個股篩選：1）受貿(mào)易摩擦影響海外業(yè)務(wù)顯著收縮（22年占比較17年下滑超10%）；2）海外出口依賴度高（海外業(yè)務(wù)收入占比超70%），且產(chǎn)能主要來自國內(nèi)。推薦新寶股份/長信科技/華孚時尚等17只股票，海象新材/匠心家具等受益。
風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦緩和不及預(yù)期，歷史測算口徑誤差。
|
|
