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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　主觀風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下調(diào)，令市場具備修復(fù)式反彈的動(dòng)能。指數(shù)高度不高，主題與成長勝負(fù)手?？春梦⒂^結(jié)構(gòu)好，行業(yè)周期底部向上的設(shè)備、材料與醫(yī)藥。金融股有望活躍。
　　摘要：
　　反彈來自風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)降，主題與成長好于指數(shù)。我們?cè)?0月22日研判的“階段性市場底部將出現(xiàn)”與10月29日“主題好于指數(shù)”的觀點(diǎn)，在過去兩周底部反彈的行情中有較好的驗(yàn)證。我們認(rèn)為，股票市場仍處在空頭回補(bǔ)與修復(fù)式行情的過程，有以下幾點(diǎn)依托：1）宏觀上積極的財(cái)政，與中觀上由負(fù)轉(zhuǎn)正的三季報(bào)全A兩非單季增長，邊際上令與國內(nèi)總量經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收斂。2）中美高層的互動(dòng)與頻繁接觸，令與中國相關(guān)的地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收斂；3）美債利率的快速回落，令全球持續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性得以喘息。疊加中央金融工作會(huì)議后，“活躍資本市場”新政落地，分母端主觀風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的調(diào)降驅(qū)動(dòng)當(dāng)下的市場修復(fù)式反彈。但是，當(dāng)前市場面臨的中長期不確定與預(yù)期層面的變化并不大，因此我們對(duì)當(dāng)前市場行情仍維持“指數(shù)高度不高，主題與成長好于指數(shù)”的判斷。
　　美債利率強(qiáng)勢邏輯出現(xiàn)裂痕，成長風(fēng)格有望率先受益。本周10Y美債利率從4.9%快速回落至4.5%，主要原因在于：1）美國財(cái)政部長債增發(fā)計(jì)劃規(guī)模低于預(yù)期，債券供給預(yù)期下調(diào)；2）美聯(lián)儲(chǔ)利率政策傾向從higher轉(zhuǎn)向longer；3）包括通脹、就業(yè)與時(shí)薪增長在內(nèi)的多項(xiàng)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，以上變化的出現(xiàn)令此前過高的預(yù)期和過于擁擠的美債空頭頭寸修正，美債利率強(qiáng)勢邏輯出現(xiàn)松動(dòng)，而此前受制的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期和高敏感性板塊將獲得喘息窗口。我們以10年期中債和美債的簡單平均來表達(dá)利率沖擊，當(dāng)利率下行成長風(fēng)格率先修復(fù)與跑贏。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，長債利率下降，指數(shù)層面創(chuàng)業(yè)板指、國證成長、中證1000為代表的成長與小盤指數(shù)響應(yīng)積極；行業(yè)層面，醫(yī)藥生物、電子與資源（有色、化工）響應(yīng)積極。
　　行業(yè)比較：看好周期底部向上，微觀結(jié)構(gòu)好的設(shè)備材料與醫(yī)藥。市場底部反彈，投資機(jī)會(huì)仍在風(fēng)險(xiǎn)特征適中，微觀交易結(jié)構(gòu)好，預(yù)期的差異大的方向，重點(diǎn)選擇行業(yè)周期處于底部向上的細(xì)分領(lǐng)域。推薦：1）低庫存+新需求邏輯，線索一：海外補(bǔ)庫需求拉動(dòng)+國內(nèi)制造業(yè)出口（通用設(shè)備/汽零/電子/有色等）；線索二：國產(chǎn)替代需求上升+國內(nèi)制造業(yè)補(bǔ)庫（半導(dǎo)體/軍工/自動(dòng)化設(shè)備/新材料）。2）海外利率高位回落與國內(nèi)基本面改善，看好醫(yī)藥投資機(jī)會(huì)。3）活躍資本市場新政與鼓勵(lì)證券公司并購重組，金融股有望重新活躍。修復(fù)式行情出現(xiàn)紅利類資產(chǎn)的跑輸，但中期角度逢低配置低負(fù)債與穩(wěn)定現(xiàn)金流的高股息資產(chǎn)：公用事業(yè)/高速公路/運(yùn)營商。
　　投資主題和個(gè)股推薦：人形機(jī)器人/新材料/出口鏈/華為產(chǎn)業(yè)鏈。1、人形機(jī)器人：政策引導(dǎo)明確產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)和重點(diǎn)任務(wù)，推薦電機(jī)（鳴志電器/禾川科技）/減速器（國貿(mào)股份）等核心零部件；2、新材料：鈦合金在電子領(lǐng)域應(yīng)用加速，關(guān)鍵基礎(chǔ)材料引領(lǐng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推薦具備產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)的電子材料（光大同創(chuàng)/創(chuàng)世紀(jì)）/半導(dǎo)體材料（受益廣鋼氣體）；3、出口鏈：受益海外需求提升的高端制造、新興科技和新消費(fèi)（華凱易佰/東方電纜/杰瑞股份）。4、華為產(chǎn)業(yè)鏈：智選車型進(jìn)入密集發(fā)布期，國產(chǎn)算力需求提升，推薦（昀冢科技/四方光電/瑞鵠模具）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策穩(wěn)增長不及預(yù)期；全球地緣政治的不確定性。